20231116-国联证券-小鹏汽车-W-09868.HK-2023年第三季度财报点评_产品力带动销量上行_毛利率边际改善_8页_562kb

小鹏汽车2023年第三季度财报总结

关键业绩亮点

• 营收增长强劲：第三季度实现营收853亿元，同比增长250%，环比增长685%。
• 交付量大幅提升：总交付量40万辆，同比增长353%，环比增长724%，主要受益于G6上市、P7i改款及后续新车型如2024款G9和P5的推出，推动销量快速回升，预计第四季度交付量在595万辆至635万辆，同比增长1680%至1860%。
• 平均售价上升：第三季度单车平均售价1961万元，环比增长28%，显示产品力增强。

毛利率与费用率改善

• 亏损收窄：第三季度毛利率为-203%，环比提升123个百分点，亏损幅度减小，主要由于销量增长摊薄固定成本。
• 费用率下降：研发费用131亿元，研发费用率153%，同比下降67个百分点，环比下降117个百分点；销售、行政及一般（SG&A）费用1692亿元，费用率216%，同比下降45个百分点，环比下降133个百分点，显示规模效应带来的运营效率提升。

核心增长驱动因素

• 产品与创新：高阶智能驾驶（如XNGP技术）和智驾功能领先行业，开拓性功能有望转化成销量提升，推动车型迭代节奏加速。
• 渠道优化：截至2023年9月，实体门店减少至395间，实施“木星计划”提升渠道效率，直营与加盟比例调整，提高销售灵活性和响应能力。
• 充电网络完善：拥有1057座充电站，包括854座自营超充站，补能效率提升缓解里程焦虑，成为销量新增长点。

未来预测与估值

• 销量预测：预计除MONA品牌外，2023年销量142万辆，2024年328万辆，2025年522万辆，对应营收分别为3641亿元、8837亿元和14294亿元，同比增长率分别为356%、1427%和618%。
• 财务预测：归母净利润预计2023年-9930亿元，2025年转正至859亿元，P/E从负值逐步改善。
• 估值：给予2024年20倍PS估值，目标价11330港元，维持“买入”评级。
• 风险因素：可能包括智能化功能推进不及预期、对销量影响不佳、市场竞争加剧等，可能导致利润不及预期或销量下滑。