20210813-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-2021年中报点评_业务良性增长_现金流大幅改善_9页_769kb

瀚蓝环境2021年中报总结

核心内容

瀚蓝环境在2021年上半年实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增长34.9%。公司加权平均ROE同比提升0.87个百分点至7.66%。整体表现符合预期，且经营性现金流大幅改善。

主要观点

• 业务增长态势良好：四大业务板块均实现增长，其中固废处理业务是主要增长动力，收入和利润分别同比增长44.25%和34.39%，占总利润的58.54%。
• “大固废”战略持续推进：公司新增垃圾焚烧项目规模2100吨/日，总焚烧规模达34150吨/日（不含顺德项目），其中已投运22950吨/日，试运营1600吨/日，在建4050吨/日，筹建2250吨/日，未建3300吨/日。
• 能源业务增长显著：天然气销量恢复式增长64.06%，能源收入同比增长71.21%，但盈利能力受气源价格上升、配售价格限价及毛差较低影响。
• 供水业务稳步提升：供水收入同比增长14.15%，供水量增长12.93%，智慧水务水平提升带动管理效率和盈利能力提升。
• 排水业务小幅增长：收入同比增长7.06%，主要受益于增值税率下调及扩建项目持续推进。
• 期间费用率下降：期间费用率同比下降1.09个百分点至12.66%，费用控制能力增强。
• 经营性现金流大幅改善：经营性现金流净额同比增长94.55%至10.74亿元，显示公司现金流管理能力提升。
• 碳中和带来利润弹性：CCER贡献利润端弹性约12%，公司具备国际碳市场交易资格，有望优先受益。
• 行业刚性扩容：预计至2025年垃圾焚烧处理能力占比将提升至65%或更高，行业复合增速近11%，公司具备竞争优势。
• 财务预测与估值：维持2021-2023年归母净利润预测为12.84/15.30/17.61亿元，对应EPS为1.58/1.88/2.16元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为45.51亿元，同比增长45.11%。
• 归母净利润：2021年上半年为6.27亿元，同比增长36.02%。
• 扣非归母净利润：2021年上半年为6.09亿元，同比增长34.9%。
• ROE：加权平均ROE提升至7.66%。
• 毛利率：2021年上半年为28.84%，同比下降0.73个百分点。
• 期间费用率：下降至12.66%。
• 经营性现金流净额：同比增长94.55%至10.74亿元。
• 资产负债率：同比下降1.73个百分点至65.28%。

业务结构

项目进展

风险提示

• 政策推广项目进展不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 政策风险。

财务预测

结论

瀚蓝环境在2021年上半年表现出色，业务增长良好，现金流显著改善，盈利能力稳步提升。公司“大固废”战略持续推进，具备较强的横向整合能力与行业竞争优势。随着碳中和政策的推进，公司有望进一步受益于CCER带来的利润弹性。总体来看，公司基本面稳健，未来增长可期，维持“买入”评级。