20241030-山西证券-南山智尚-300918.SZ-3季度精纺呢绒面料业务承压_锦纶业务预计11月试生产_5页_444kb

南山智尚（300918SZ）投资分析报告总结

1. 核心评级与目标
   股票评级：买入-B（维持），对应目标 PE 为2024年176倍、2025年158倍、2026年140倍。

2. 2024年前三季度业绩表现
   公司前三季度实现营业收入1163亿元，同比增长35.2%；归母净利润125亿元，同比增长38.3%；扣非净利润118亿元，同比增长8.6%。

   • 季度拆分显示，第三季度营收同比下滑26.3%，主因精纺呢绒面料需求承压；但归母净利润及扣非利润同比持平，主要受益于期间费用率的优化。

3. 盈利能力分析

   • 毛利率下滑：前三季度毛利率为33.45%，同比下滑1.0个百分点，主要因超高分子量聚乙烯产品收入占比提升，且第三季度产品结构变化致传统业务利润率稳定但整体毛利率承压。
   • 费用控制成效显著：期间费用率同比下降0.1个百分点至1.737%，其中研发及管理费用率优化成果明显，但财务费用率上升系二期项目可转债利息支出增加所致。
   • 净利率提升：前三季度归母净利率达到10.71%，同比增长0.03个百分点。

4. 业务进展与风险因素

   • 锦纶项目进展：预计11月实现规模化试生产，进入客户验证和批量销售阶段，有望成为新增长点。
   • 传统业务调整：精纺呢绒面料领域通过功能性研发提升产品附加值，毛利率仍存在改善空间。
   • 风险提示：包括精纺呢绒订单增速放缓、超高分子量聚乙烯盈利修复不及预期、行业竞争加剧等。

5. 盈利预测与估值调整
   调整2024-2026年每股收益预测至0.58元、0.65元、0.73元，对应PE 逐步下降至176倍、158倍、140倍，维持“买入-B”评级。

核心结论：尽管第三季度营收承压，但公司通过成本优化和新产品推进持续提升盈利能力，锦纶项目将推动中长期成长，建议关注超摩材料盈利修复进度及订单转化情况。