20180702-中诚信国际-地方债与城投行业_债务置换收官之年_地方债发行何去何从_7页_1mb

2018年地方债发行与债务置换专题研究总结

核心内容概述

2018年是地方政府债务置换的收官之年，地方债发行节奏放缓，发行利率上升，整体以中长期债券为主，且发行方式以公募为主。随着债务置换接近尾声，供给压力将逐渐显现，新增债券及再融资债券将成为地方债的主要组成部分。

主要观点

• 发行规模下降，二季度加快：2018年1-6月地方债累计发行1.41万亿元，同比下降24.18%。但二季度发行量大幅上升，超过一季度的五倍。
• 发行方式以公募为主：公募发行占比80%，定向承销占比20%。
• 发行品种以一般债券为主：一般债券占比73.97%，专项债券占比26.03%。
• 发行期限以中长期为主：5年、7年、10年期债券占比达81%。
• 发行利率上升：2018年1-6月平均发行利率为3.98%，较去年同期上升10个百分点。

关键信息

一、地方债发行概况

• 发行规模：2018年1-6月累计发行1.41万亿元，同比大幅下降。二季度发行量为1.19万亿元，超过一季度的五倍。
• 发行方式：公募发行占主导地位，占比达80%；定向承销占20%。
• 发行品种：一般债券占比超过七成，专项债券占比26.03%。
• 发行期限：中长期债券（5年、7年、10年）占比超过80%，短期债券占比极低。
• 发行利率：整体上升，受监管趋严和金融去杠杆影响，债券市场利率中枢上移。

二、地方债发行结构

• 整体结构：2018年1-6月置换债券与再融资债券合计发行10780.41亿元，占比76.41%；新增债券发行规模跃升，占比达23.59%。
• 区域结构：
  • 置换债券：贵州、广东、湖南等省份发行规模较大，其中贵州发行量居首。宁夏、山西、江西、广东等省份以置换债券为主。
  • 新增债券：仅15个省份启动发行，浙江、青海、河南等省份新增债券占比高，而贵州、云南、内蒙古等省份尚未发行新增债券，表明其债务压力较大。

三、地方债发行预测

• 置换债券：全年预计发行1.73万亿元，7-8月平均每月需发行约4325亿元。由于待置换债务规模较大，实际发行可能略低于预期。
• 再融资债券：全年预计发行8389亿元，扣除上半年已发部分，下半年平均每月需发行约1176亿元。
• 新增债券：全年额度为2.18万亿元，若全部使用，下半年平均每月需发行约3079亿元。新增债券将主要用于支持地方基础设施建设及经济发展。

总结

2018年地方债发行整体呈现“放缓-加快”态势，受监管趋严和金融去杠杆影响，发行成本上升，发行节奏受到抑制。但随着债务置换接近尾声，供给压力将逐步显现，新增债券及再融资债券的发行将成为重点。各省份地方债发行结构与债务风险密切相关，债务压力较大的地区仍以置换债券为主，而新增债券发行则逐渐提速，以满足地方政府的新增资金需求。整体来看，地方债发行将逐步从“以时间换空间”的置换模式转向更加市场化的运作模式。