20180507-光大证券-地方政府债务置换跟踪_债务置换进程如何__10页_1mb

地方政府债务置换进程总结

核心内容

2014年地方债务审计完成后，2015年3月财政部启动了地方政府债务置换工作，目前置换进程已逐步进入尾声，预计将在2018年8月完成全部置换工作。

截至2018年5月6日，全国已有2070.38亿元的企业债进行了提前偿还，其中辽宁省偿还规模最大，占全国总偿还量的24%。山东和贵州分别占13.6%和11.3%，福建和河南占8.7%和8.2%。天津、山西、上海和甘肃未进行偿还。

从债券类型来看，目前完成置换的全部为企业债券，中票尚未有提前偿还的案例。中票在待置换债务中仅占10%，且由于期限较短，多数已在2017年底到期，因此真正需要置换的中票数量有限。

主要观点

• 置换进度差异：浙江和江苏的置换进度明显滞后，其待置换企业债在全国中的占比与已回售部分的占比差值分别为10.96%和9.82%。而福建、山东、贵州、辽宁的置换进度领先，差值分别为-5.97%、-6.54%、-9.68%和-11.59%。
• 地区分布：江苏、辽宁和浙江待置换的存量企业债和中票最多，占全国5%以上；山东、湖北、广东和湖南紧随其后。
• 市场表现：
  • 一级市场：信用债发行量大幅回落，短融发行利率下降，高低评级品种利率分化，净融资由净融入转为净融出。
  • 二级市场：成交活跃，利率基准回落，信用利差走阔，但幅度不大，主要集中在短端。

关键信息

• 债务审计与置换背景：2014年地方债务审计完成，2015年3月财政部下发首批置换额度。
• 债务结构：13年6月审计结果显示，各省份政府负有偿还责任的企业债和中票体量共4390.93亿元，占当时政府债务总额的4.3%。
• 企业债与中票比例：企业债占比约90%，中票仅占10%。
• 新发情况：上周常规信用品种共发行82只，875.68亿元，净融资由净融入转为净融出。
• 行业表现：建筑装饰行业仍是新发体量最大的行业，但多数行业发债情绪不高。

信用市场周度回顾

2.1 评级调整与异常发行情况

• 上周有多家企业的主体评级下调，如上海华信国际集团有限公司和山东广饶农村商业银行股份有限公司。
• 有多个债券因市场波动取消或延迟发行。

2.2 一级市场：新发大幅回落，短融发行利率分化

• 常规信用债总发行量大幅下降，净融资由净融入转为净融出。
• 短融发行利率下降，高低评级品种利率分化。AAA评级短融发行利率回落至年内最低点，AA+评级发行利率上升，但发行总量大幅缩减。
• 建筑装饰行业仍是新发体量最大的行业，但多数行业发债情绪不高。

2.3 二级市场：成交活跃，利率基准回落，信用利差走阔

• 债券市场短融、中票交投活跃，买盘多为银行和基金。
• 信用债整体收益率仍维持上行趋势，但幅度收窄。
• 利率基准下行，信用利差走阔，但各期限和评级走扩幅度不大，均在10bp以内。
• 短端信用利差走阔幅度大于长端。

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