固定收益专题：地方债置换隐债的五问五答-20211202-国盛证券-16页_620kb

固定收益专题：地方债置换隐债的五问五答总结

核心内容概述

地方债置换隐性债务是地方政府化解隐性债务风险的重要手段。自2014年43号文提出“开正门、堵偏门”的改革方向以来，地方政府通过多种方式置换隐性债务，其中以置换债和再融资债为主。2020年底至2021年9月，财政部审批了6128亿元再融资债用于置换隐债，主要分配给重庆、天津、贵州等债务负担重的区域。2021年10月，广东省启动全域无隐债试点工作，并发行960亿元再融资债用于置换隐债，显示出隐债置换范围可能扩大至市级甚至省级层面。

主要观点与关键信息

1. 哪些地方债可以用来置换隐债？

• 地方政府债分为新增债、再融资债和置换债。
• 置换债用于置换2014年底摸排的14.34万亿非债券形式存在的政府债务，是化解隐性债务的主要工具。
• 再融资债用于置换隐性债务，但其对象未纳入政府债务范围，因此会增加地方政府债务余额。

2. 再融资债置换隐债的剩余空间有多大？

• 理论上再融资债置换隐债的空间可能在3万亿左右或更多。

• 实际可使用空间可能远低于此，受限于以下因素：

  • 已发行再融资债消耗的额度；
  • 各地地方债余额限额差异；
  • 置换意愿与空间不匹配；
  • 财政部对置换范围的限制和具体额度控制。

• 2021年11月，全国地方债余额-限额还剩约2.89万亿，为再融资债置换隐债的潜在空间。

3. 具体哪些区县纳入了隐债置换试点？市级和省级会被纳入吗？

• 2020年底至2021年9月，6128亿元再融资债用于置换隐债，主要分配给重庆、天津、贵州等债务负担重的区域。
• 2021年10月，广东省获得960亿元再融资债用于置换隐债，显示出置换范围可能扩大至市级甚至省级。
• 一些典型区县如安徽马鞍山市花山区、江苏南京市江宁区、浙江温州市鹿城区等已纳入试点。

4. 隐债置换额度可以进行跨区域调配吗？

• 财政部通过限额回收机制控制地方政府债务风险，而非跨区域调配。
• 从2019年开始，财政部进行了限额回收，2019年净回收1586亿元，2020年净回收3571亿元。
• 限额回收机制体现了“正向激励”，财政实力强、债务风险低的地区获得更多限额，财政实力弱、债务风险高的地区获得较少。

5. 获得隐债置换后，区县城投发债改善了吗？

• 经济强+高债务省份的区县在获得隐债置换后，城投发债明显改善，例如南京江宁区、常州武进区等。
• 经济财政实力弱的区域改善不明显，如云南玉溪市红塔区、陕西渭南韩城市等。
• 隐债置换对城投发债的改善程度与区域经济实力密切相关。

风险提示

• 隐债置换不及预期，可能影响债务化解进度。

总结

地方债置换隐性债务是缓解地方政府债务风险的重要手段，其核心在于通过置换债和再融资债来显性化隐性债务，从而提升债务透明度和管理能力。然而，再融资债置换隐债会增加地方政府债务余额，因此其使用受到财政部的严格控制。2020年底至2021年9月的6128亿元再融资债置换隐债主要集中在债务负担重的区域，而广东省的960亿元再融资债置换隐债则显示出置换范围可能扩大至市级和省级。经济实力强的区县在获得隐债置换后，城投发债明显改善，而经济实力弱的区域改善不明显。财政部通过限额回收机制控制债务风险，未出现明显的跨区域调配行为。未来隐债置换的空间和方向仍需关注政策动向和财政审批情况。