中诚信-地方债与城投行业：债务置换收官之年，地方债发行何去何从-2018.7.2-7页-1mb

2018年地方债发行情况及风险展望总结

核心内容概述

2018年是地方政府债务置换的收官之年，地方债发行节奏整体放缓，发行利率上升，发行方式以公开募集为主，期限以中长期为主。同时，地方债务风险与区域经济状况密切相关，债务压力较大的地区更倾向于发行置换债券，以缓解存量债务压力。随着债务置换接近尾声，下半年地方债发行将面临供给压力，新增债券及再融资债券将成为主要组成部分。

主要观点

1. 发行规模与节奏

• 发行规模：2018年1-6月累计发行地方债1.41万亿元，同比下降24.18%。
• 发行节奏：二季度发行规模明显加快，超过一季度五倍，但全年发行进度滞后。
• 全年预测：2018年地方债发行总量预测约为4.75万亿元，下半年需完成约3.34万亿元的发行任务。

2. 发行方式

• 主流方式：公募发行仍占主导，占比80%；定向承销占20%。
• 发行趋势：公募发行为主，定向承销在部分省份有所应用。

3. 发行品种

• 一般债券：占比超七成（73.97%），发行规模达10435.85亿元。
• 专项债券：占比26.03%，发行规模为3673.28亿元。

4. 发行期限

• 中长期债券：占比达81%，以5年、7年、10年期为主。
• 短期债券：1年和3年期占比分别为0.68%和18.36%，相对较少。

5. 发行利率

• 利率上升：2018年1-6月平均发行利率为3.98%，较去年同期上升10个百分点。
• 成本增加：利率上行导致地方债发行成本增加，与金融去杠杆政策密切相关。

关键信息

一、地方债发行概况

• 发行规模：2018年1-6月累计发行1.41万亿元，较去年同期下降24.18%。
• 发行节奏：一季度发行2195亿元，二季度发行1.19万亿元，增速明显。
• 发行方式：公募发行为主，占比80%；定向承销占20%。
• 发行品种：以一般债券为主，占比73.97%；专项债券占比26.03%。
• 发行期限：中长期债券（5年、7年、10年）占比达81%。
• 发行利率：平均发行利率3.98%，较2017年同期上升10个百分点。

二、地方债发行结构

• 整体结构：置换债券与再融资债券合计占比76.41%，新增债券占比23.59%。
• 置换债券：主要用于置换非政府债券形式的存量债务，部分省份如宁夏、山西、江西、广东均以置换债为主。
• 新增债券：仅15个省份启动发行，浙江发行的均为新增债券，表明其债务压力相对较大。
• 区域差异：债务压力较大的省份如贵州、云南、内蒙古等仍以置换债券为主；北京、上海、西藏等尚未发行地方债。

三、地方债发行预测

• 置换债券：全年预计发行1.73万亿元，7-8月平均每月需发行约4325亿元，但实际完成难度较大。
• 再融资债券：全年预计发行8389亿元，下半年平均每月需发行约1176亿元。
• 新增债券：全年额度2.18万亿元，若全部使用，下半年平均每月发行约3079亿元。
• 供给高峰：7-8月将迎发行高峰期，平均每月约0.86万亿元，其中置换债占比高。

结论

2018年地方债发行在监管趋严和金融整顿背景下呈现明显放缓趋势，但随着债务置换接近尾声，下半年发行压力将显著上升。新增债券及再融资债券将成为地方债的主要组成部分，进一步推动地方债务结构的优化。同时，地方债发行与区域债务风险密切相关，债务压力较大的地区仍以置换债券为主。整体来看，地方债发行节奏和结构的变化反映了地方政府在“稳增长”与“防风险”之间的平衡尝试，未来需重点关注地方债的可持续性与风险防控。