20160720-华创证券-利源精制-002501.SZ-图解何为_天时地利人和_干轨交_见证轨交铝材小虎鲸的诞生_18页_1mb

报告摘要

利源精制（002501.SZ）总结

核心内容

利源精制是一家专注于轨道交通、汽车及航空轻量化材料的制造企业，计划通过非公开发行不超过3.386亿股，募集资金不超过30亿元，用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目和偿还银行贷款。公司当前股价为11.4元，目标价未明确，但市场表现和盈利预测显示其具备较高的增长潜力。

主要观点

天时：轨交建设撑起弱势经济及大交通轻量化市场
- 轨道交通、汽车、航空三大领域均出现轻量化趋势，轻型材料（如铝材）正逐步取代传统钢制材料。
- 汽车轻量化材料市场规模预期在2017年达到950亿美元，未来增长迅速。
- 航空领域，波音预计未来20年商用飞机市场规模达5.9万亿美元，且轻量化趋势加速。
- 轨交产业市场规模数万亿，其中装备市场预期过万亿，铝材市场预期数千亿。
地利：地处辽宁，辐射东北地区
- 公司位于沈阳，具备较强的本地支持和项目产品消化能力。
- 东北地区轨交发展较慢，未来有巨大发展空间。
- 公司定增项目建成后，可实现年产客运轨道车辆1,000辆、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的产能。
人和：技术引进与管理经验
- 公司与北车早有合作，产品涵盖车体、车头和屏蔽门。
- 与日本三井物产金属合作，后者提供制造技术、设计、自动化系统及整车销售支持，增强了公司的技术和市场竞争力。
公司战略：大交通产业布局，再造两个利源
- 2017年轨道交通车体材料深加工项目完全投产，预计净利3.8亿元。
- 全资子公司沈阳轨道交通装备制造有限公司的项目预计2017-2018年建成，达产后年税后利润约11.38亿元，相当于再造两个利源。
盈利预测及估值
- 公司2016-2018年归母净利润分别为5.74亿元、7.75亿元、10.07亿元。
- 摊薄后的EPS分别为0.60元/股、0.60元/股、0.78元/股，对应PE分别为19X、19X、15X。
- 鉴于公司业绩增速、相对板块估值及海外表现，合理PE为30-35X。
风险提示
- 定增项目进展不及预期；
- 轻量化推进进度不及预期。

关键信息

非公开发行：不超过3.386亿股，发行价格不低于8.86元/股，募集资金不超过30亿元。
项目产能：年产客运轨道车辆1,000辆、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨。
财务指标：
- 总股本：95,122万股；
- 流通A股/B股：67,131万/-；
- 资产负债率：53.8%；
- 每股净资产：4.3元；
- 市盈率：22.25倍；
- 市净率：2.83倍；
- 12个月内最高/最低价：15.57/8.3元。
盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为5.74亿元、7.75亿元、10.07亿元，对应EPS分别为0.60元/股、0.60元/股、0.78元/股，PE分别为19X、19X、15X。
估值分析：公司估值低于同板块平均，具有投资价值。
海外表现：世纪铝业、罗克韦尔自动化、卡特彼勒、康明斯等企业2016年至今表现优秀，显示轻量化趋势的强劲。