20160830-财富证券-利源精制-002501.SZ-轨道交通铝型材的先行者_17页_1mb

利源精制（002501）深度报告总结

核心内容概览

利源精制是一家专注于铝深加工领域的龙头企业，近年来通过不断转型升级，逐步拓展至轨道交通等新兴市场。公司凭借其在铝型材生产方面的技术积累和设备优势，逐步构建起从车体材料到整车制造的完整产业链。同时，公司通过与日本三井物产金属的合作，获得先进的整车制造技术，有望成为国内唯一具备轨道交通整车制造能力的A股上市公司。

主要观点

1. 公司基本面

• 公司概况：成立于2001年，2010年上市，主营铝合金散热器、铝塑管、铝材等深加工产品。
• 实际控制人：王民、张永侠夫妇，合计持股28.42%。
• 经营模式：采用“铝锭价格+加工费”模式，受大宗金属价格波动影响较小。
• 业绩表现：2015年营收和净利润分别同比增长18.9%、20.2%；2016年上半年营收和净利润分别为11.71亿元、2.76亿元，同比增长7.7%、11.2%。
• 盈利能力：2016年上半年销售毛利率39.8%，净利率23.5%，毛利率和净利率均保持稳定增长。
• 盈利预测：预计2016年净利润为5.98亿元，2017年为7.77亿元，EPS分别为0.63元、0.82元。给予20-25倍PE，目标价13-16元，维持“推荐”评级。

2. 战略转型与升级

• 轨交布局：2013年启动轨道交通车体材料项目，2015年完成建设并实现量产。
• 定增项目：2016年拟通过非公开发行股票募集30亿元，其中27亿元用于轨道交通车辆制造及铝型材深加工项目。
• 整车制造能力：与三井物产金属合作，具备轨道交通整车制造能力，成为继中国中车之后国内第二家具备此能力的企业。
• 员工持股计划：员工认购633.42万股，彰显公司发展信心。

3. 轨道交通市场空间广阔

• 国内市场：
  • 高速列车用铝型材市场空间：预计未来5年每年约57.6亿元。
  • 城际动车组用铝型材市场空间：预计每年60-90亿元。
  • 城市轨道交通用铝型材市场空间：预计每年30-40亿元。
  • 铝合金货车市场空间：预计每年14-16亿元。
• 国际市场：
  • 未来10年全球轨道交通建设需求预计达3309亿美元。
  • 委内瑞拉、巴西、沙特阿拉伯、土耳其、伊朗、泰国、香港等国拟采用中国技术建设高铁线路，带来潜在出口需求。
  • 预计未来几年国内铝制专用车及全铝客车需求将快速增长，带动铝型材市场。

4. 行业对比与竞争优势

• 行业地位：公司是国内唯一具备轨道交通整车焊接和组装能力的A股上市公司。
• 盈利能力：公司主营产品毛利率达38%，远高于行业平均水平。净资产收益率（ROE）为6.43%，高于多数同行。
• 产能优势：公司拥有25条挤压生产线，包括进口和国产设备，具备较强的生产能力。

关键信息

产品结构

• 工业铝型材、建筑铝型材、铝型材深加工产品三大类。
• 工业铝型材用于交通运输、电子电器、耐用消费品、机电电力设备等。
• 建筑铝型材用于门窗框、幕墙系统及室内装修材料。
• 铝型材深加工产品为客户提供成品或半成品。

市场空间测算

• 高速列车：2016-2020年每年约9.6万吨铝型材需求，市场空间约57.6亿元。
• 城际动车组：预计未来每年需求约10-15万吨，市场空间约60-90亿元。
• 城市轨道交通：预计每年需求约7475辆，市场空间约30-40亿元。
• 铝合金货车：预计未来5年新增24180辆，市场空间约14-16亿元。
• 汽车轻量化：预计2013-2018年国内汽车用铝材复合增长率达17%，2018年需求量将达131万吨。
• 建筑铝型材：市场应用比例达55%以上，部分城市已达到85%以上。

财务与投资建议

• 财务费用：公司近年来财务费用占比较高，2016年上半年达35.65%，通过定增偿还银行贷款可有效降低财务费用。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标价13-16元，对应20-25倍PE。

风险提示

• 产能释放不达预期：轨道交通车体材料项目产能尚未完全释放，可能影响业绩增速。
• 合作项目进展不达预期：与三井物产金属合作的轨交整车制造项目尚未实现业绩体现，存在技术与市场风险。
• 市场竞争激烈：在国内市场，公司作为民营企业，与中车集团竞争，可能面临一定压力。

总结

利源精制凭借其在铝深加工领域的深厚积累，不断拓展轨道交通等新兴市场，展现出强劲的增长潜力。公司通过与三井物产金属的合作，进一步强化其在轨道交通整车制造领域的竞争力，同时通过定增项目提升产能，增强盈利能力。尽管存在一定的市场与技术风险，但公司在国内和国际市场均有广阔的发展空间，值得长期关注。