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利源精制（002501.SZ）详细总结

核心内容

利源精制是一家专注于铝型材深加工及轨道交通车辆制造的企业，其非公开发行预案于2017年7月19日发布，拟发行不超过3.386亿股，募集资金不超过30亿元，用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目和偿还银行贷款。公司当前股价为11.4元，目标价未明确，但盈利预测与估值分析表明其具备良好的成长潜力。

主要观点

1. 天时 - 轨交建设支撑经济，轻量化趋势成形

• 轻量化趋势：轨交、汽车、航空领域均出现轻量化趋势，轻型材料（尤其是铝材）逐步取代传统钢材，应用加速。
• 市场预期：
  • 汽车：2017年市场规模预期达到950亿美元，2020年国内铝化率预计达到150kg/辆，市场规模将达千亿级别。
  • 航空：波音预计未来20年商用飞机市场规模达5.9万亿美元，航空铝材应用广泛，占大型客机选材的60%。
  • 轨交：轨交产业市场规模预期达数万亿，其中装备市场预期超万亿，铝材市场预期数千亿。

2. 地利 - 地处辽宁，辐射东北

• 地理位置：公司位于沈阳，具备较强的本地支持与项目产品消化能力。
• 轨交发展：东北三省轨交发展相对滞后，有巨大增长空间。
• 产能规划：定增项目建成后，公司具备年产客运轨道车辆1,000辆、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力，可充分释放产能。

3. 人和 - 引进先进技术和管理经验

• 合作背景：公司与北车合作多年，已参与多个国内外轨交项目。
• 日本合作：与日本三井物产金属合作，后者提供制造技术人员、技术信息及整车销售支持。
• 客户基础：拥有包括北车长客、唐客等在内的深厚客户资源。

4. 公司发展路径 - 大交通产业布局，再造两个利源

• 项目规划：2017年轨道交通车体材料深加工项目投产，预计达产后净利约3.8亿元。
• 预期利润：2017年公司净利润预计达7.8亿元，2018年达11.38亿元，相当于再造两个利源。
• 成长潜力：公司盈利增长预期为20%、35%、30%，对应PE分别为19X、19X、15X，合理PE预期为30-35X。

5. 盈利预测及估值

• 盈利预测：
  • 2016年归母净利润为5.74亿元
  • 2017年为7.75亿元
  • 2018年为10.07亿元
• EPS预测：
  • 2016年摊薄EPS为0.60元/股
  • 2017年为0.60元/股
  • 2018年为0.78元/股
• 估值分析：当前PE为22.25倍，P/B为2.83倍，低于行业平均，具备投资价值。

关键信息

定增项目

• 发行规模：不超过3.386亿股
• 发行价格：不低于8.86元/股
• 募集资金：不超过30亿元
• 用途：用于轨道车辆制造及铝型材深加工项目，以及偿还银行贷款

市场表现

• 股价安全垫：2016年3月股灾底部区域，定增价格预期为8.72元/股，员工持股计划认购成本为11.26元/股
• 市场对比：公司表现优于行业平均水平，具有增长潜力

风险提示

• 定增进展不及预期
• 轻量化推进不及预期

财务数据概览

盈利预测与估值分析

• 成长能力：
  • 营收增长率：2015年18.9%，2016年30.0%，2017年33.0%，2018年33.0%
  • 归母净利润增长率：2016年20.0%，2017年35.0%，2018年30.0%
• 获利能力：
  • 毛利率：35.8% - 37.5%
  • 净利率：20.8% - 19.1%
  • ROE：12.5% - 16.3%
  • ROIC：14.4% - 15.7%
• 估值比率：
  • P/E：23 - 15
  • P/B：3 - 2
  • EV/EBITDA：16 - 6

附录：分析师信息

• 证券分析师：李斌（执业编号：S0360514120001）
• 联系人：
  • 胡金：电话010-66500800，邮箱hujin@hcyjs.com
  • 田庆争：电话010-66500801，邮箱tianqingzheng@hcyjs.com

风险提示

• 定增项目进展不及预期
• 轻量化推进进度不及预期