20141225-安信证券-利源精制-002501.SZ-向高铁整车供应商挺进_17页_1mb

报告摘要

利源精制（002501.SZ）深度分析总结

核心内容概述

利源精制是一家位于辽宁的铝合金型材精深加工龙头企业，2013年实现营业收入18.78亿元，净利润率高达15.44%，近三年净利润复合增速达45.89%。公司产品覆盖建筑、轨交、电子电力、机械制造、石油化工等多个领域，致力于通过产品结构升级和技术创新，拓展高端市场。

主要观点

铝合金应用前景广阔：铝合金在交通、电子电力等领域替代铜、钢的前景广阔，预计2017-2020年铝型材需求复合增速为11.88%。
五大成功基因：公司凭借民营企业机制优势、前瞻性战略布局、产业链纵深发展、与全球领先装备制造商合作、东北区位优势等五大核心竞争力，在铝加工行业中脱颖而出。
向高铁整车供应商转型：公司通过非公开发行募集30亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目，拓展整车制造能力，向高端轨交装备制造商挺进。
借船出海策略：通过与三井物产合作，借助其技术和销售网络，规避与南北车的直接竞争，输出低成本优势产能，开拓海外市场。
盈利预测与投资建议：公司2014-2016年归属母公司净利润预计分别为3.85亿元、5.03亿元和7.69亿元，增速分别为32.74%、30.79%和52.87%。给予公司“买入-B”评级，12个月目标价28.78元。

关键信息

公司概况

成立时间：2001年
主要产品：铝合金型材，涵盖建筑、轨交、电子电力等领域
客户群：包括苹果、宝马、南/北车等国内外知名企业
产能与项目：
- 2014年非公开发行项目拟投资42亿元，用于轨道车辆制造及铝型材深加工
- 新增3万吨/年轨交车体型材产能，已建成车体大部件产能800辆/年

市场前景

国内轨交市场：2014-2016年国内轨交型材市场预计年产值达600亿美元
海外市场：全球轨交设备市场持续增长，尤其在发展中国家，如中东、南美、东南亚等
轨交需求：国内城际动车、城市轨交年需求约9000辆，海外市场年需求约600亿美元

财务数据与盈利预测

指标	2012（百万元）	2013（百万元）	2014E（百万元）	2015E（百万元）	2016E（百万元）
营业收入	1,522.9	1,878.0	1,981.0	2,533.0	3,130.0
净利润	202.0	290.0	384.9	503.4	769.6
每股收益	0.43	0.62	0.82	0.81	1.23
每股净资产	3.04	6.61	7.27	10.95	11.99
市盈率	51.9	36.2	27.2	27.8	18.2
市净率	7.4	3.4	3.1	2.0	1.9
净利润率	13.3%	15.4%	19.4%	19.9%	24.6%
ROE	14.2%	9.4%	11.3%	7.4%	10.3%

投资建议

投资评级：买入-B
12个月目标价：28.78元
2014年动态市盈率：35x
EPS预测：2014年为0.82元，2015年为0.81元，2016年为1.23元

风险提示

轨交型材、车体项目不及预期
苹果、汽车订单不足

总结

利源精制凭借其五大成功基因，在铝加工行业中占据领先地位。公司正积极向高铁整车制造商转型，通过非公开发行募集30亿元用于扩大轨交车体制造能力，借助三井物产的技术和销售网络，规避与南北车的直接竞争，拓展海外市场。随着全球轨交设备市场增长，公司有望实现更高的盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但其前瞻性的战略布局和强大的技术实力为其未来发展提供了有力支撑。

展开完整摘要