20130417-宏源证券-利源精制-002501.SZ-四大板块构成业务增长新亮点_19页_978kb

利源铝业公司深度报告总结

核心内容

利源铝业（002501）是一家专注于铝合金型材开发、生产和销售的高新技术企业，其在铝合金溶液净化、磨具设计及型材挤压控制等方面具有行业领先优势。公司通过不断的技术创新与产品结构调整，显著提升了产品附加值和盈利能力，2010年至2012年综合毛利率分别达到17.22%、20.23%和24.40%。公司目前正通过IPO和增发项目，加速产能释放和产品结构优化，预计将在2013年后进入新一轮业绩增长期。

主要观点

1. 四大业务板块将成为业绩增长点
   公司的业务增长点主要包括：

   • 铝合金结构件：符合未来建筑轻量化、美观化、抗腐蚀的发展趋势，适用于体育场馆、展馆、人行天桥等大型公共建筑。
   • 铝合金石油钻杆：由于油气资源西移和海上开采的增加，国内对铝合金石油钻杆的需求快速增长，且目前主要依赖进口，国产替代空间巨大。
   • 高档轿车铝型材：随着汽车轻量化趋势的加强，铝合金在汽车零部件中的应用比例逐渐提升，公司已进入高端品牌产业链。
   • 轨道交通用材：受益于国内交通行业的快速发展，特别是高铁建设，公司具备生产大截面、多腔空心等高要求铝型材的能力，未来市场前景广阔。

2. 盈利能力持续增强
   随着产品结构的优化和深加工能力的提升，公司毛利率和净利率有望进一步提高，2013年、2014年和2015年预计EPS分别为0.87元、1.02元和1.42元，考虑增发摊薄效应后分别为0.63元、0.73元和1.02元，动态市盈率分别为20倍、17倍和12倍，维持“买入”评级。

3. 行业前景广阔
   铝合金结构件、石油钻杆、汽车零部件和轨道交通用材均具有良好的市场前景，且随着技术进步和行业需求增长，公司有望在这些领域实现爆发式增长。

关键信息

一、铝合金结构件

• 铝合金结构件在建筑领域的应用日益广泛，包括网架结构、网壳结构、玻璃幕墙、桥梁和通信塔等。
• 与传统材料相比，铝合金具有轻量化、耐腐蚀、施工便捷、易于回收等优势。
• 2012年公司与中建钢构签订合同，提供深加工铝型材，加工费相对较高，具有较强盈利能力。

二、铝合金石油钻杆

• 铝合金钻杆在酸性油气井、深井、超深井等高难度环境中表现优异，具有良好的抗腐蚀性和抗疲劳性。
• 国内目前铝合金钻杆生产技术掌握有限，主要依赖进口，国产替代初期盈利能力较强。
• 随着国内油气资源西移和海上开采的增加，铝合金钻杆需求将快速增长。

三、铝合金汽车零部件

• 汽车轻量化已成为行业趋势，铝合金作为重要替代材料，应用范围不断扩大。
• 公司产品已进入宝马V205等高端品牌供应链，未来有望进一步拓展至福特、奔驰、奥迪等国际品牌。
• 汽车用铝合金挤压材需求将快速增长，预计未来10年年均增长率超过15%。

四、轨道交通用材

• 铝合金车体型材是高铁建设的重要材料，公司具备生产大截面、多腔空心等复杂型材的能力。
• 公司位于吉林省辽源市，紧邻北车长春客车厂，具有显著的地域配套优势。
• 随着轨道交通建设的推进，公司预计在2015年前将实现7.55吨车体铝型材需求，预计未来年销量将达1-2万吨。

盈利预测

市场表现

• 总股本：3.37亿
• 流通股本：2.02亿
• 第一大股东：王民，持股比例24.04%

技术优势

• 公司拥有先进的铝合金挤压技术，包括大吨位反向挤压机、在线淬火装置和精确控温时效炉等。
• 具备生产高精度、高附加值的铝合金产品的能力，如汽车保险杠、地铁封闭门用铝型材、太阳能电池边框等。

未来展望

公司预计在2013年后将进入新一轮业绩加速增长期，主要得益于IPO项目达产和增发项目设备的陆续投入。随着铝合金在多个行业中的广泛应用，公司有望在多个业务板块中实现业绩的爆发式增长，成为行业的重要参与者。