20181023-华创证券-嘉化能源-600273.SH-2018年三季报点评_磺化医药效益释放_业绩稳定增长_5页_803kb

嘉化能源（600273）2018年三季报点评总结

核心内容

嘉化能源在2018年前三季度实现了稳定的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长4.51%和25.41%，EPS为0.58元。其中，三季度单季营业收入13.67亿元，同比增长1.65%；归母净利润2.74亿元，同比增长22.73%；EPS为0.19元。

主要观点

1. 磺化医药效益释放

• 磺化医药系列产品销售均价为1.76万元/吨，环比上涨20.44%。
• BA一期2000吨/年产能和3.8万吨/年TA项目效益逐步释放，磺化医药系列产品销量环比增加3600吨。
• 磺化医药广泛应用于医药、兽药、农药等行业，市场需求旺盛。
• 受环保趋严影响，小产能关停，市场集中度提升，价格有望进一步上涨。

2. 各项业务协同发展

• 热电联产为核心，带动蒸汽、氯碱、脂肪醇（酸）等业务协同发展。
• 氯碱业务营业收入2.39亿元，脂肪醇（酸）业务营业收入5.23亿元，蒸汽业务营业收入3.16亿元。
• 公司氯碱生产能力为烧碱29.7万吨/年（折百），是浙北地区唯一生产商。
• 自备发电占比70%，显著降低生产成本，提升盈利水平。

3. 产业链不断完善

• BA和TA等高附加值产品投产，推动磺化医药产业链扩张。
• 与巴斯夫合作生产电子级硫酸，未来增长潜力较大。

4. 财务表现稳健

• 三季度销售毛利率30.91%，环比增加0.35pct；销售净利率20.11%，环比增加0.24pct。
• 2018-2020年预计归母净利润分别为12.2/14.8/17.7亿元，EPS分别为0.85/1.03/1.24元。
• 对应PE分别为12/10/8倍，维持“推荐”投资评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

营运能力指标

盈利能力指标

风险提示

• 产品及原料价格波动风险。
• 项目进展不及预期。

投资评级

• 投资评级：推荐（维持）
• 当前价：9.88元
• 未来6个月预期：预期超越基准指数10%-20%。

公司基本数据

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

嘉化能源在2018年三季报中表现出良好的业绩增长，主要得益于磺化医药系列产品的效益释放和各业务的协同发展。公司具备显著的成本优势和产业链整合能力，未来增长可期。华创证券维持“推荐”评级，认为其未来6个月内有望超越基准指数10%-20%。