20240903-首创证券-山西汾酒-600809.SH-公司简评报告_产品节奏调整_全国化持续拓展_4页_686kb

山西汾酒2024年中报及投资分析

核心业绩

山西汾酒发布2024年半年报，上半年营业收入达22,746亿元，同比增长1,965%；归母净利润为8,410亿元，同比增长2,427%。单二季度营收7,408亿元，同比增长170.6%，归母净利润2,147亿元，同比增长102.3%。

产品与区域策略分析

• 产品结构：中高价酒收入4,567亿元，同比增长15.1%；其他酒类表现强劲，收入2,796亿元，同比增长583.3%。其中玻汾等产品放量明显。青花系列主动控货稳价，调节渠道库存。
• 区域增长：二季度省内营收同比增112%，省外增速达217.8%。长江以南市场表现亮眼，经销商数量增至4,196家，净增256家。

盈利能力与现金流

毛利率同比下降27个百分点至75.09%，主要源于产品结构调整和推广力度加大，净利率同比下降18.09个百分点至28.99%。费用率上升，销售费用同比提高0.47个百分点至11.53%。现金流表现承压，合同负债环比增长142亿元，显示未来收入确认的确定性增强。

竞争优势与发展战略

公司依托深厚品牌积淀与强大的产品矩阵，经营韧性较强，驱动全国化战略深化。积极拓展长江以南核心市场，提升全国覆盖能力。

投资建议与估值

预计2024-2026年归母净利润分别为1,281亿、1,521亿、1,789亿元，同比增速分别为23%、19%、18%。当前股价对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。估值相比沪深300跑赢基准15%以上。

风险提示

宏观经济波动及食品安全风险是核心变量。

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