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山西汾酒（600809）公司点评报告总结

核心内容

山西汾酒于2022年4月27日发布2021年度报告及2022年一季报，数据显示公司业绩表现强劲，全国化战略取得重大成果，青花系列尤其是青30产品增长迅速，带动公司整体盈利能力提升。公司当前评级为“买入”，未来股价预期表现良好。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年实现营收199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。2022年第一季度营收105.30亿元，同比增长43.62%；归母净利润37.10亿元，同比增长70.03%。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，汾酒收入同比增长41.90%，占总营收的90.47%，毛利率达76.55%，同比提升3.10个百分点。配制酒收入同比增长91.39%，成为增长亮点之一。
• 全国化进展顺利：省外市场表现突出，销售额过亿市场达15个以上，其中河南、山东市场销售额均突破10亿元，江苏、浙江、安徽等市场接近3亿元。省外经销商数量增加至2796家，同比增长545家，全国可控终端网点超过100万家。
• 青30产品表现亮眼：青花系列产品快速放量，尤其是青30产品，一季度销售额同比增长65%以上，批价提升至969元，对标五粮液。公司预计青30全年销售额有望突破30亿元，同比增长50%以上。
• 费用控制有效：受疫情影响，公司放缓费用投放节奏，销售费用率下降，净利润率显著提升，综合净利润率增长明显。

关键信息

财务摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	139.90	199.71	261.03	330.29	407.90
归属母公司净利润（亿元）	30.79	53.14	77.07	98.03	123.73
每股收益（元）	2.52	4.36	6.32	8.03	10.14
市盈率（倍）	72.51	42.56	33.46	26.51

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为261.03亿元、330.29亿元、407.90亿元，年均增长率约23.5%。
• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为77.07亿元、98.03亿元、123.73亿元，年均增长率约26.2%。
• 每股收益预测：预计2022-2024年EPS分别为6.32元、8.03元、10.14元。
• 估值指标：预计2022-2024年PE分别为43倍、33倍、27倍，呈现逐年下降趋势。

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	74.9%	76.5%	76.5%	77.0%
净利润率	26.6%	29.5%	29.7%	30.3%
资产负债率	48.0%	43.9%	41.1%	38.5%
流动比率	1.77	2.02	2.22	2.42
速动比率	1.19	1.44	1.62	1.81
P/E	72.51	42.56	33.46	26.51
P/B	25.31	14.42	10.38	7.66

风险提示

• 宏观经济风险
• 疫情反复
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，曾获多项行业奖项。
• 丁敏明：研究助理，2021年加入东北证券食品饮料团队，专注于白酒板块研究。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票数据

• 收盘价：268.85元
• 6个月目标价：324元
• 12个月股价区间：229.83~498.89元
• 总市值：328,027.75亿元
• 日均成交量：8百万股

结论

山西汾酒在2021年及2022年一季度展现出强劲的增长势头，全国化战略取得显著成果，尤其是青花系列产品的快速放量和高端化趋势，使其在白酒行业中占据有利位置。公司未来业绩有望持续增长，盈利能力和估值水平不断提升，维持“买入”评级。