20170628-浙商证券-2017年中期投资策略报告_正本清源_价值回归_28页_2mb

2017年中期投资策略报告总结

核心内容

本报告从经济周期、房地产周期、PPI、全球货币周期、金融监管、市场结构与估值等多个视角，分析了中国资本市场的发展趋势与投资策略。

主要观点

• 经济周期与房地产周期：中国经济正处于库存周期、房地产周期和产能周期的末端，未来经济增速和企业盈利增速将放缓，但全年6.5%的增长目标仍可实现。
• PPI与企业盈利：PPI回升是工业企业利润增长的主要动力，但随着PPI见顶回落，周期性行业利润增速将减缓，特别是与房地产相关的行业。
• 全球流动性变化：全球宽松货币政策逐步退潮，美联储资产负债表正常化将带来流动性收缩压力，对新兴市场造成资本外流和本币贬值压力。
• 市场价值回归：随着市场监管趋严、国际化进程加快以及投资者适当性管理实施，A股市场将逐步实现价值回归，低估值蓝筹股更具吸引力。
• 投资策略：建议以动态估值为核心配置指标，重点关注低估值、业绩稳定的行业，如银行、保险、白色家电、环保、医药等，同时关注新能源汽车和电子产业等确定性成长行业。

关键信息

经济周期与行业表现

• 本轮库存周期已进入被动补库存阶段，预计2017年下半年经济增速将放缓。
• 房地产投资增速趋缓，房地产调控对相关周期性行业利润增速形成压制。
• 产能周期处于去产能阶段，传统制造业面临严重产能过剩，经济转型压力较大。

PPI与企业盈利

• PPI见顶回落，导致周期性行业利润增速放缓，尤其是与房地产相关的行业。
• 上游行业PPI涨幅大，毛利率高，利润增长显著；中游行业受上下游影响较大，业绩分化明显；下游行业去库存速度慢，利润增长有限。
• 房地产相关行业贡献了A股2016年利润增长的97.42%和2017年一季度利润增长的83.34%。

全球流动性变化

• 美联储开启资产负债表正常化，缩表主要通过停止再投资实现，对全球流动性产生外溢效应。
• 欧洲央行和日本央行也面临收缩压力，可能引发欧元升值和日元贬值。
• 中国央行资产负债表因资本外流面临被动收缩，货币乘数上升，货币投放增加，流动性趋紧。

市场监管与国际化

• 市场监管趋严，打击违规操作，引导价值投资，推动市场结构分化。
• 减持新规实施，延长限售股减持时间，限制大股东集中减持行为，减少市场投机性。
• A股纳入MSCI将带来国际资金流入，推动估值回归，提升市场成熟度。
• 投资者适当性管理实施，将改变投资者结构，引导市场风险偏好和产品结构变化。

投资策略

• 建议配置低估值、业绩稳定的行业，如电力、建筑材料、化工、机场、高速、白酒等。
• 新兴产业以确定性成长为主，重点关注新能源汽车和电子产业。
• 持续看好银行、保险、白色家电、环保、医药等板块。
• 主题投资继续关注国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区板块。

市场展望

• 2017年下半年，A股市场将处于结构分化与价值回归阶段。
• 上证指数预计在3000-3500点区间运行，结构性机会大于趋势性机会。
• 沪深300估值偏低，具有较高的配置价值，而中小创估值偏高，面临下行压力。

图表与数据

• 图1：库存周期六轮划分
• 图2：库存周期与PPI关系
• 图3：库存周期与主营收入和利润增速关系
• 图4：房地产投资增速与库存周期关系
• 图5：房地产短周期
• 图6：房地产景气周期
• 图7：房地产投资增速与施工面积、土地购置面积、成交价款增速关系
• 图8：产能周期划分
• 图9：产能周期与房地产、基建投资增速关系
• 图10：PPI与工业利润增速关系
• 图11：上、中、下游行业PPI涨幅
• 图12：上游行业价格涨幅、毛利率与营收和利润增速
• 图13：中游行业价格涨幅、毛利率与营收和利润增速
• 图14：下游行业价格涨幅、毛利率与营收和利润增速
• 图15：部分工业品产量增速
• 图16：美联储资产负债表扩张
• 图17：美联储资产负债表缩减测算
• 图18：欧洲央行和日本央行资产变化
• 图19：美联储政策正常化对资本外流的影响
• 图20：资本外流对央行资产负债表的影响
• 图21：央行基础货币变化与货币投放
• 图22：同业存单发行规模与利率
• 图23：同业存单到期压力
• 图24：期限利差变化
• 图25：SHIBOR利率走势
• 图26：A股市场运行阶段
• 图27：沪深300市盈率
• 图28：中证500市盈率
• 图29：沪深300对中证500估值的牵引
• 图30：A股与全球市场估值比较
• 图31：A股市场风险溢价

表格与数据

• 表1：库存周期时间跨度和周期长度
• 表2：库存周期四个阶段主要指标表现
• 表3：各行业对上市公司利润增长贡献率
• 表4：A股上市公司行业净利润增速
• 表5：不同指数涨跌幅与市盈率比较
• 表6：不同行业涨跌幅与市盈率比较
• 表7：经营性净现金流占比前三的申万二级行业