广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_32页_1mb

广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划总结

核心内容概述

本专项计划是由广发证券资产管理（广东）有限公司设立的“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”，旨在通过污水处理收费收益权作为基础资产，发行优先级资产支持证券（信用等级为AAA），为投资者提供稳定的收益和本金保障。该计划由东莞市虎门绿源有限公司作为原始权益人、资产服务机构及差额支付承诺人，广东省融资再担保有限公司提供担保，中国民生银行股份有限公司广州分行担任托管人。

主要观点

• 信用评级：本专项计划优先级资产支持证券获得AAA信用评级，表明其预期收益和本金偿付可能性极高，违约风险极低。
• 基础资产：基础资产为虎门绿源依据特许经营权文件自专项计划设立日起享有的污水处理收费收益权，预计未来15年总现金流入为487,743.86万元。
• 现金流覆盖：基础资产预期现金流对优先级资产支持证券预期本息支出的覆盖倍数均在1.06倍以上，保障良好。
• 风险与缓释措施：尽管存在资金混同、流动性及持续经营等风险，但通过差额支付承诺、担保承诺、定期现金流归集及持续监控机制进行有效缓释。
• 交易结构：专项计划设有优先级与次级证券，优先级证券每半年还本付息，次级证券无固定期限。同时，设有预期收益率调整、回售、赎回等机制。

关键信息

专项计划概况

• 专项计划设立日：未明确
• 法定到期日：2034年3月21日
• 优先级资产支持证券：
  • 虎门绿源01：4,100万元，2020年3月21日到期
  • 虎门绿源02：4,900万元，2023年3月21日到期
  • 虎门绿源03：5,800万元，2026年3月21日到期
  • 虎门绿源04：6,900万元，2029年3月21日到期
  • 虎门绿源05：8,300万元，2032年3月21日到期
• 次级资产支持证券：2,000万元，2032年3月21日到期
• 合计：32,000万元

基础资产特征

• 污水处理厂：宁洲污水处理厂（一期）和镇海岛污水处理厂（一期）
• 处理能力：
  • 宁洲污水处理厂：日处理能力13万吨
  • 镇海岛污水处理厂：日处理能力1.3万吨
• 污水处理费支付方：虎门镇人民政府
• 污水处理单价：0.865元/吨（含税），即2016年不含税单价0.7393元/吨
• 特许经营期：2008年11月1日至2033年11月1日，共25年

现金流预测

• 预测期间：2017年3月1日至2032年2月29日
• 现金流覆盖倍数：各期优先级资产支持证券预期本息支出的覆盖倍数均在1.06倍以上
• 现金流归集频率：每季度一次

担保与信用支持

• 担保承诺人：广东省融资再担保有限公司，提供连带责任保证担保
• 差额支付承诺人：东莞市虎门绿源有限公司，承诺补足差额
• 流动性支持：东江环保出具流动性支持承诺函，为虎门绿源提供支持

风险及缓释措施

• 资金混同风险：通过每季度将污水处理收入划至专项计划账户，保障资金独立
• 流动性风险：基础资产现金流覆盖良好，差额支付及担保承诺提供保障
• 持续经营风险：虎门绿源依托虎门镇政府支持及东江环保的流动性支持，具备良好经营能力
• 担保承诺变更风险：若广东再担保提前终止担保，其担保责任仅限于虎门绿源01预期到期日之前，后续担保由继任担保承诺人承担

现金流分配机制

• 分配顺序：
  1. 支付专项计划应承担的税收和执行费用
  2. 支付登记结算机构相关费用
  3. 支付管理人、托管人、资产服务机构费用
  4. 支付优先级资产支持证券预期收益
  5. 支付优先级资产支持证券本金
  6. 剩余资金分配给次级资产支持证券

信用触发机制

• 差额支付启动事件：回收款与差额补足款和担保支付款不足以支付预期收益及本金
• 担保履行启动事件：发生差额支付启动事件且差额支付承诺人未补足
• 提前终止事件：包括基础资产买卖条件未达成、信用等级下降、担保人信用等级低于AA+等

交易结构设计要点

• 资产归集与划转：每季度将污水处理收入划至专项计划账户
• 收益率调整机制：在优先级资产支持证券预期到期日前第27个工作日征求次级持有人意见
• 回售机制：优先级持有人可在回售登记期内选择回售
• 赎回机制：若剩余未偿本金低于初始规模50%，虎门绿源有权赎回
• 账户设置：包括基础资产回款账户和专项计划托管账户，下设多个子账目

原始权益人经营情况

• 虎门绿源：国有控股企业，业务发展稳定，经营状况良好
• 虎门镇：经济实力强，2015年生产总值达447亿元，2016年增长至497亿元
• 政府支持：虎门镇政府对污水处理项目支持力度大，确保项目稳定运营

总结

本专项计划通过完善的交易结构、稳定的现金流预测、强信用支持机制（包括差额支付承诺、担保承诺、流动性支持）及严格的信用触发机制，为优先级资产支持证券提供了极高的信用保障，信用评级为AAA。虎门绿源作为原始权益人具备良好的经营能力，虎门镇的区域经济优势也为项目提供了坚实基础。尽管存在一定的风险，但相关缓释措施和持续监控机制能够有效降低其对优先级证券的影响，保障投资者利益。