2017-广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_32页_1mb

广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划总结

核心内容

广发证券资产管理（广东）有限公司受托对“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”进行信用评级。中诚信证券评估有限公司对该专项计划优先级资产支持证券进行了综合分析，并给予其AAA信用评级，表明预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。

主要观点

1. 信用评级：本专项计划优先级资产支持证券的信用等级为AAA，具有极强的信用保障。
2. 基础资产：本专项计划的基础资产为虎门绿源公司依据特许经营权文件所享有的污水处理收费收益权，覆盖期为2017年3月1日至2032年2月29日，预计现金流入为487,743.86万元。
3. 交易结构：专项计划分为优先级和次级资产支持证券，优先级证券的预期收益率为5%，按半年期还本付息。次级证券无预期收益率。
4. 风险控制措施：
   • 差额支付承诺：虎门绿源作为差额支付承诺人，不可撤销地承诺补足差额。
   • 担保承诺：广东再担保作为担保承诺人，提供连带责任保证担保。
   • 流动性支持：东江环保出具流动性支持承诺函，为虎门绿源提供支持。
5. 现金流分配机制：现金流分配顺序明确，优先支付税收、费用，然后支付优先级证券本息，最后支付次级证券。
6. 现金流覆盖：基础资产预期现金流对优先级证券本息的覆盖倍数均在1.06倍以上，保障良好。
7. 信用触发机制：如发生差额支付启动事件或担保履行启动事件，将启动相应的补足或担保机制。
8. 资金归集与划转：原始权益人需每季度将污水处理收入划至专项计划账户，确保现金流归集及时。

关键信息

基础资产概况

• 污水处理厂：宁洲污水处理厂（一期）和海岛污水处理厂（一期）。
• 处理能力：宁洲污水处理厂设计处理能力为10万吨/日，实际处理能力为13万吨/日；海岛污水处理厂设计处理能力为1万吨/日，实际处理能力为1.3万吨/日。
• 服务区域：主要处理东莞市虎门镇太平水道以东地区及威远岛的生活污水，服务人口约为85万人。
• 污水处理费：由虎门镇人民政府支付，单价为0.865元/吨（含税），实际运营中需缴纳增值税，享受即征即退政策，退还70%的税款。

基础资产现金流预测

• 预测时间范围：2017年3月1日至2032年2月29日。
• 预测现金流总额：约487,743.86万元。
• 现金流覆盖倍数：在正常情况下，覆盖倍数均在1.06倍以上，部分时期可达1.19倍。
• 压力测试：若污水处理量下降至96%，维修频率增加，覆盖倍数仍可保持在1.06倍以上，流动性风险可有效缓解。

交易参与方

• 原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人：东莞市虎门绿源有限公司。
• 管理人：广发证券资产管理（广东）有限公司。
• 担保承诺人：广东省融资再担保有限公司。
• 托管银行：中国民生银行股份有限公司广州分行。
• 登记托管机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司。

信用触发与风险缓解机制

• 差额支付启动事件：当专项计划资金不足以支付优先级证券本息时，触发差额支付义务。
• 担保履行启动事件：当专项计划资金不足以支付本息时，触发担保义务。
• 提前终止事件：包括基础资产买卖条件未达成、信用评级下降、担保人信用等级下降等。
• 资金混同风险：若原始权益人财务状况恶化，可能影响现金流归集，但通过资金划转机制和持续监控可缓解。

交易结构与安排

• 现金流分配顺序：
  1. 支付专项计划应承担的税收和执行费用；
  2. 支付登记结算机构费用；
  3. 支付管理费、托管费等专项计划费用；
  4. 支付优先级资产支持证券的预期收益；
  5. 支付优先级资产支持证券的到期本金；
  6. 剩余资金支付次级资产支持证券。
• 预期收益率调整机制：在特定时间点，征求次级持有人意见，调整优先级证券的预期收益率。
• 回售机制：优先级证券持有人可在回售登记期内选择回售。
• 赎回机制：若未到期本金余额低于初始规模的50%，虎门绿源有权赎回。

担保承诺人变更风险

• 广东再担保拥有担保提前终止选择权，若行权，其担保义务终止，但对虎门绿源01预期到期日及之前事件仍需承担连带责任。
• 若未成功替换担保承诺人，专项计划资产仍不足以支付优先级证券本息，担保承诺人仍需承担补足义务。

项目优势

• 稳定的现金流：基础资产预计现金流对优先级证券本息有超额覆盖。
• 强大的担保支持：广东再担保提供强有力的担保承诺。
• 完善的交易结构：包括差额支付、担保、回售、赎回机制，保障优先级证券的偿付能力。
• 良好的运营记录：虎门绿源的污水处理业务稳定，经营状况良好。
• 区域经济支撑：虎门镇经济发展良好，财政状况稳健，支持污水处理项目运营。

项目劣势及缓解方式

• 资金混同风险：若原始权益人财务状况恶化，可能导致现金流混同。
  • 缓解方式：每季度将污水处理收入划至专项计划账户，中诚信证评持续监控。
• 流动性风险：若污水处理费支付方逾期，可能导致现金流不足。
  • 缓解方式：基础资产现金流预测有超额覆盖，且有差额支付承诺和担保支持。
• 持续经营风险：虎门绿源能否持续经营影响基础资产现金流。
  • 缓解方式：东江环保提供流动性支持承诺，中诚信证评持续关注其经营状况。

总结

本专项计划具有完善的法律基础和交易结构，基础资产现金流稳定，覆盖倍数高，且有差额支付承诺和担保承诺作为信用增级手段。虎门绿源作为原始权益人，具备良好的持续经营能力和区域优势，为专项计划提供了稳定现金流来源。广东再担保的担保承诺进一步增强了信用保障。尽管存在资金混同、流动性及持续经营等潜在风险，但通过资金划转、监控机制和外部担保等手段，可有效缓解。整体来看，该专项计划具备较强的信用保障，优先级资产支持证券的信用等级为AAA。