宏观经济数据研究专题：如何评价一季度GDP的表现-20200419-世纪证券-16页_1mb

宏观经济总结

核心内容

2020年一季度，中国GDP同比下降6.8%，为有数据记录以来首次出现负增长，名义增速为-5.3%。经济各项指标均出现大幅下滑，其中工业增加值下降13.5%，固定资产投资下降16.1%，社会消费品零售总额下降19%，进出口总额下降8.4%。尽管如此，经济已开始进入技术性修复阶段，且政策层面表现出较强的底线思维。

主要观点

1. 五大产业分项拖累GDP

• 工业及批发零售业：工业增加值下降6423亿元，拖累GDP 2.72个百分点；批发零售业下降3209亿元，拖累GDP 1.76个百分点。
• 建筑业、交运仓储业、住宿餐饮业：分别下降17.5%、14%、35.3%，合计拖累GDP约6.6个百分点。
• 金融业与信息技业：表现相对稳定，合计拉动GDP增长1.03个百分点，对冲了部分拖累。

2. 消费复苏缓慢，呈现技术性修复

• 一季度消费支出大幅下降13.5%，居民收入下降3.9%，失业率维持在5.9%的偏高水平。
• 3月消费数据虽有所回升，但更多是技术性修复，而非报复性反弹。
• 消费结构中，除居住外，衣着、日用品、医疗、交通通讯、教育娱乐等均下滑明显。
• 新兴消费模式如线上零售、直播带货等增长迅速，3月网上零售额同比下降0.8%，但实物商品网上零售额同比增长5.9%。

3. 基建投资将承担政策对冲和拉动任务

• 固定投资增速基本触底：一季度固定资产投资同比下降16.1%，但3月环比增长6.05%，投资回升基础正在巩固。
• 房地产表现相对稳定：3月地产开发投资同比增长1.2%，销售回款对房企资金链至关重要，预计二季度房地产投资增速将增长3%左右。
• 房地产政策微调：在“房住不炒”基调下，局部放松政策如房贷利率调整、公积金贷款优化等可能出台。
• 基建投资将成为政策重点：二季度基建投资有望恢复双位数增长，预计增速达18%左右，全年基建投资完成额预计增长13%。

4. 经济复苏预期与政策导向

• 预计二季度GDP增长3%左右，全年经济增速在基准情形下为3%，悲观情形下为1.5%。
• 未来经济复苏形态将呈现“偏耐克的V”趋势，延续至2021年年中。
• “六稳”+“六保”政策体现了中央底线思维，重点保障就业和民生。

关键信息

• 一季度经济损失：名义GDP因疫情少增2.72万亿元，但经济内在韧性仍存。
• 财政政策积极：中央将通过提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债券等方式获得额外资金。
• 风险提示：
  • 海外疫情恶化，输入性病例增加。
  • 通胀压力可能超预期，抑制货币政策效果。
  • 房地产调控政策可能收紧，影响经济复苏。
  • 逆周期调节不及预期，可能影响经济复苏速度。

图表说明

• 图表展示了三大产业GDP占比、消费结构、固定资产投资变化等数据，有助于理解经济各分项的表现和趋势。

小结

• 一季度经济受疫情影响较大，但已进入技术性修复阶段。
• 消费复苏缓慢，基建投资将成为政策对冲和拉动的重要手段。
• “六稳”+“六保”政策导向明确，中央将更加注重底线思维。
• 海外疫情对国内经济存在多层面影响，需警惕中美经贸摩擦风险。
• 财政政策将更加积极，推动经济复苏。

风险提示

1. 逆周期调节不及预期，增长动能继续走弱。
2. 通胀周期超预期，通胀压力持续加大。
3. 货币政策效果不及预期，利率上行可能加剧。
4. 海外疫情进一步恶化，输入性病例可能引发国内疫情反弹。