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百年SEB成长史：炊具龙头向小家电龙头的进阶之路

核心内容

SEB（Société d'Embouteillage de Bourgogne）是一家成立于1857年的法国企业，最初以炊具业务起家，后逐步拓展至小家电领域，并通过持续的海外并购成长为全球炊具和厨房小家电行业的龙头企业。公司目前在巴黎证券交易所上市（证券代码：SK），拥有近30个品牌，业务覆盖全球近150个国家。

主要观点

1. 全球市场地位

• SEB是全球最大的炊具和厨房小家电企业。
• 2015年，SEB小家电业务营收37亿美元，位列全球第三，其中厨房小家电位列第一。
• 公司产品在多个品类中排名世界前列，包括高压锅、水壶、煎锅等。

2. 成长历程

SEB的成长史可划分为三个阶段：

• 起步期（1857-1966）：专注炊具业务，逐步从一个小作坊成长为法国知名的炊具制造商。
• 成长期（1967-1987）：进军小家电领域，通过收购拓展国际市场，初步奠定全球布局基础。
• 扩张期（1988-2016）：持续进行全球并购，使公司成长为全球厨房小家电龙头。

3. 成长经验总结

• 多品牌战略：通过收购发展多个品牌，以贴近不同地区的消费市场。
• 持续收购：作为行业整合者，通过并购快速拓展国际市场。
• 结构调整：根据市场变化及时调整业务重心，如从西欧向亚太市场转移。

4. 收购苏泊尔

• 2007年，SEB收购苏泊尔53%股份，目前持股比例已达81%。
• 通过收购，SEB获得了稳定的外销订单和成熟的技术支持，苏泊尔则借助SEB的全球资源拓展海外市场。
• 收购后，苏泊尔的外销收入中86%来自SEB订单，且SEB订单增速高于苏泊尔外销整体增速。
• 苏泊尔在技术、产品方面获得SEB支持，获得多项专利授权，并拓展至非厨电领域。

5. 业绩表现

• 1988-1997年：营收和盈利能力显著提升，股价跑赢大盘。
• 1998-2008年：营收增长但盈利能力波动大，股价跑输大盘。
• 2009年至今：营收和盈利稳定，股价大幅上涨，市盈率稳步上升。

关键信息

业务结构

• 公司业务分为炊具和小家电两大类。
• 炊具产品包括高压锅、平底锅、炖锅、烤盘等。
• 小家电产品涵盖厨房、家居、个人护理三大领域。

市场表现

• 2016年SEB每秒钟可卖出8件产品。
• 2015年，SEB在法国员工占比降至22%，亚太地区成为最大市场。
• 2015年亚太地区营收占比达38%，营业利润占比接近70%，是公司业绩的最大推动力。

收购历程

• 1988年收购Rowenta（德国）。
• 2001年收购Moulinex（法国），使其成为全球食品加工器具龙头企业。
• 2007年收购苏泊尔（中国），强化在亚太市场的地位。
• 其他收购包括All-Clad（美国）、Lagostina（意大利）、Mirro WearEver（美国）、Volmo（委内瑞拉、哥伦比亚）等。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响制造成本和盈利能力。
• 全球经济低迷可能削弱海外市场需求。

图表索引

• 图1：2015年全球主要小家电企业小家电业务营收情况（百万美元）。
• 图2：2016年SEB两大业务营收占比。
• 图3：全球小家电巨头2015年小家电收入占比。
• 图4：1962年Moulinex部分产品市场分额（法国）。
• 图5：1998年SEB超半数员工在法国。
• 图6：2015年SEB在法国员工比例降至22%。
• 图7：SEB海外营收份额大幅提升（内圈：1989年，外圈：2015年）。
• 图8：1988-1997年SEB营收、盈利能力显著提升。
• 图9：1988-1997年SEB股价跑赢大盘。
• 图10：1998-2008年SEB营收规模继续扩大。
• 图11：1998-2008年SEB盈利能力波动较大。
• 图12：1998-2008年SEB股价表现不及大盘。
• 图13：1998-2008年SEB市盈率波动较大（TTM）。
• 图14：2009年以来SEB营收规模稳定扩大。
• 图15：2009年以来SEB净利润稳定在2亿欧元左右。
• 图16：2009年以来SEB股价涨幅远超大盘。
• 图17：2009年以来SEB市盈率稳定上升（TTM）。
• 图18：SEB旗下品牌数量众多。
• 图19：2016年中国电饭煲销售额份额苏泊尔排第二。
• 图20：2016年中国电压力锅销售额份额苏泊尔排第二。
• 图21：1998年全球DAP市场份额。
• 图22：1998年西欧DAP市场份额。
• 图23：1993-2000年Moulinex净利润（百万法郎）。
• 图24：2004-2006年SEB净利润连续下降（百万欧元）。
• 图25：SEB员工分布西欧下降、亚洲大洋洲上升。
• 图26：亚洲大洋洲营业利润稳步提升（百万欧元）。
• 图27：SEB所持苏泊尔股份变化情况。
• 图28：SEB订单占苏泊尔外销比例持续提高至86%。
• 图29：SEB订单收入增速高于苏泊尔外销增速。
• 图30：SEB的亚太地区营收占比迅速提升。
• 图31：SEB的亚太地区营业利润占比接近70%。
• 图32：亚太地区营业利润率最高。
• 图33：两次金融危机中SEB净利润的表现截然不同（百万欧元）。
• 图34：2009年SEB经营地区只有亚太营业利润上升（百万欧元）。

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投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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