20230323-国金证券-妙可蓝多-600882.SH-22年逆风前行_将步入改善通道_4页_899kb

妙可蓝多 (600882.SH) 总结

核心内容

妙可蓝多于2022年发布年报，全年实现营业收入48.3亿元，同比增长7.8%；但归母净利润仅为1.35亿元，同比下降12.3%。2022年第四季度，公司营收同比下降25.0%，归母净利润为-0.08亿元，同比下降174.6%。整体来看，公司业绩受到疫情和成本上涨的双重影响，但奶酪业务展现出较强的韧性。

主要观点

• 疫情影响销售，但奶酪业务增长稳健
  奶酪业务全年收入增长16.0%，其中家庭餐桌和餐饮工业系列分别增长54.7%和75.6%，成为主要增长动力。Q4受疫情影响，但收入与Q3基本持平，显示公司销售网络的稳定性。

• 销售网络扩张
  截至2022年底，公司拥有5218家经销商，Q4净增加117家，销售网络覆盖约80万个零售终端，显示公司在渠道扩张方面的积极表现。

• 盈利能力承压
  受原材料、运费和辅料价格上涨影响，2022年毛利率为34.2%，同比下降4.1个百分点。其中奶酪业务毛利率下降7.8个百分点，对整体盈利能力形成拖累。

• 费用控制有所改善
  销售费用率略有收缩，管理费用率下降主要由于股权激励目标未完成导致费用冲回，研发费用率略有上升，但整体费用控制能力有所提升。

• 长期发展空间广阔
  公司通过产品迭代和渠道拓展，不断提升市占率，预计未来在奶酪棒、妙同学、芝士片等新品带动下，市场空间将进一步释放。公司正推进“1 + N + X”战略，强化品牌影响力和产品矩阵。

• 盈利预测与估值
  调整盈利预测，2023年作为经营回暖和净利率提升的新起点，预计收入和利润将显著增长。2023-2025年营业收入分别为63.5/79.8/98.2亿元，归母净利润分别为3.1/5.7/9.0亿元。PE分别为50.0/27.3/17.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2022年：营收48.3亿元，同比增长7.8%；归母净利润1.35亿元，同比下降12.3%。
• 2023E：营收63.5亿元，同比增长31.47%；归母净利润3.1亿元，同比增长128.54%。
• 2024E：营收79.8亿元，同比增长25.67%；归母净利润5.7亿元，同比增长82.98%。
• 2025E：营收98.2亿元，同比增长23.09%；归母净利润9.0亿元，同比增长58.26%。

毛利率与净利率变化

• 2022年：毛利率34.2%，同比下降4.1个百分点；净利率2.8%，同比下降0.6个百分点。
• 2023E：毛利率预计36.1%，净利率4.9%。
• 2024E：毛利率预计38.5%，净利率7.1%。
• 2025E：毛利率预计40.5%，净利率9.1%。

费用结构变化

• 销售费用：2022年销售费用率为25.2%，同比下降0.6个百分点。
• 管理费用：2022年管理费用率为5.0%，同比下降2.6个百分点。
• 研发费用：2022年研发费用率为1.1%，同比上升0.2个百分点。
• 财务费用：2022年财务费用率为0.3%，同比上升0.3个百分点。

财务指标

• 每股收益：2023E为0.600元，2024E为1.098元，2025E为1.738元。
• 每股经营现金净流：2023E为1.89元，2024E为1.601元，2025E为2.293元。
• 净资产收益率 (ROE)：2023E为5.93%，2024E为10.08%，2025E为14.35%。
• 总资产收益率 (ROA)：2023E为4.35%，2024E为7.25%，2025E为10.17%。

风险提示

• 新品增长不达预期
• 渠道扩张不达预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：未提供
• 市价：29.99元
• 未来预期：公司预计将在2023年步入改善通道，盈利能力有望提升。

附录：相关报告

• 《Q3大单品收入承压，连锁效应下拖累盈利-妙可蓝多三季报点评》，2022.10.29
• 《新品驱动下延续增势，成本压力拖累毛利率-妙可蓝多中报点评》，2022.8.17
• 《疫情下依旧稳健增长，盈利水平持续改善-妙可22年一季报点评》，2022.4.18