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妙可蓝多 (600882.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

妙可蓝多是一家专注于乳制品行业的公司，其业务涵盖奶酪、液态奶及贸易产品。公司近年来业绩持续增长，尤其在奶酪业务方面表现突出，同时积极拓展渠道，提升市场份额。2021年，公司实现营收44.78亿元，同比增长57.31%，归母净利1.54亿元，同比增长160.60%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.0/8.7/12.5亿元，净利率有望持续提升，且EPS预期分别为0.97/1.69/2.42元，对应PE估值分别为38/22/15倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，其中净利润同比增长160.60%，反映出公司盈利能力的提升。
• 产品与渠道齐头并进：奶酪业务在2021年实现60.8%的营收增长，液态奶和贸易产品也保持增长趋势。渠道扩张方面，截至2021年底，经销商数量达到5363家，终端覆盖数量显著增加。
• 毛利率提升：2021年公司整体毛利率为38.2%，较2020年提升2.3个百分点；Q4毛利率进一步提升至39.2%，显示公司成本控制和产品结构优化能力。
• 费用优化空间：尽管2021年销售费用有所上升，主要由于广告费用前置，但随着规模效应显现，未来费用端存在优化空间，有助于净利率提升。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司净利润分别为5.0/8.7/12.5亿元，净利润率有望从2021年的3.4%提升至11.5%。

关键信息

市场数据

• 当前股价：36.53元
• 总股本：5.16亿股
• 已上市流通A股：4.09亿股
• 总市值：188.57亿元
• 年内股价最高最低：84.18/31.33元
• 沪深300指数：4251
• 上证指数：3250

财务表现

• 营收增长：2020-2021年营收分别增长63.20%和57.31%，2022E预计增长47.74%。
• 净利润增长：2020-2021年净利润分别增长208.16%和160.60%，2022E预计增长223.66%。
• 毛利率：2021年毛利率为38.2%，Q4进一步提升至39.2%。
• 净利率：2021年净利率为4.3%，预计2022-2024年分别提升至7.6%、9.9%、11.5%。
• ROE：2021年ROE为3.42%，预计2022-2024年分别提升至9.61%、15.03%、18.65%。

盈利预测

• 2022E：归母净利5.0亿元，EPS 0.968元，PE 37.73倍
• 2023E：归母净利8.7亿元，EPS 1.692元，PE 21.59倍
• 2024E：归母净利12.5亿元，EPS 2.415元，PE 15.13倍

风险提示

• 新品增长不达预期
• 渠道扩张不达预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E预计6,616百万元
• 毛利：2022E预计2,827百万元
• 营业利润：2022E预计637百万元
• 净利润：2022E预计545百万元
• 归属于母公司的净利润：2022E预计500百万元

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E预计832百万元
• 投资活动现金净流：2022E预计-1,665百万元
• 筹资活动现金净流：2022E预计-143百万元
• 现金净流量：2022E预计-976百万元

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2022E预计7,150百万元
• 负债股东权益合计：2022E预计7,150百万元
• 普通股股东权益：2022E预计5,199百万元
• 资产负债率：2022E预计21.14%

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E预计0.968元
• 每股净资产：2022E预计10.071元
• 每股经营现金净流：2022E预计1.612元
• 每股股利：2022E预计0.290元

回报率

• 净资产收益率：2022E预计9.61%
• 总资产收益率：2022E预计6.99%
• 投入资本收益率：2022E预计8.71%

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E预计47.74%
• EBIT增长率：2022E预计292.6%
• 净利润增长率：2022E预计223.7%
• 总资产增长率：2022E预计6.77%

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1.00分（一周内1，一月内2，二月内11，三月内19，六月内48）
• 最终评分：1.00 = 买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上