20171027-东兴证券-中国国旅-601888.SH-三季度财报点评_前三季度业绩增三成_免税龙头发力成长_5页_654kb

中国国旅2017年前三季度业绩总结

核心内容

中国国旅在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超20%。公司通过收购日上（中国）并表，以及三亚离岛免税政策的回暖，推动了业绩的持续提升。同时，公司通过中标多个机场免税店项目，进一步扩大了市场份额和业务规模。

主要财务指标

• 营业收入：207.45亿元，同比增长26.14%
• 归母净利润：19.08亿元，同比增长30.62%
• 扣非净利润：18.90亿元，同比增长30.12%
• 每股收益：0.9772元，同比下降34.69%

分季度表现

• 第三季度营收：81.77亿元，同比增长32.26%
• 第三季度归母净利润：6.08亿元，同比增长71.73%

毛利率

• 前三季度平均毛利率：28.93%，同比增长3.43个百分点
• 第三季度毛利率：26.69%，同比增长6.46个百分点

费用率

• 销售费用率：同比上升3.45个百分点
• 管理费用率：同比下降0.61个百分点
• 财务费用率：同比下降0.38个百分点

关键增长驱动因素

1. 三亚市场回暖：海南离岛免税销售额同比增长34.3%，带动海棠湾业绩增长。国庆黄金周期间销售额达1.89亿元，同比增长38%。
2. 日上（中国）并表：显著增厚二、三季度业绩，提升了整体盈利能力。
3. 机场免税中标：中免在2017年中标多个机场免税店，包括香港、北京、广州等，大幅提升了销售规模和行业地位。
4. 跨境电商布局：推出自营跨境电商“回头购”，与实体免税店共享采购渠道，提升品牌影响力和市场渗透率。
5. 毛利率提升：通过规模增长和渠道优化，毛利率有望进一步提升。

长期发展看点

1. 海南旅游岛建设加速：随着海南建省30周年临近，《海南省总体规划》已报批，离岛免税政策可能进一步放开，海棠湾客流量有望持续增长。
2. 国际化进程：中标香港机场烟酒标段是其国际化战略的重要一步。
3. 盈利能力增强：公司毛利率、净利率和总资产净利润率均呈上升趋势，显示盈利能力增强。

盈利预测与估值

• 成长能力：2017年营业收入同比增长24.22%，归母净利润同比增长18.99%。
• 获利能力：毛利率从24.43%提升至28.29%，净利率从8.09%提升至8.71%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率均保持良好，资产负债率下降。
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款周转率提升。

结论

作为国内免税行业的政策性龙头，中国国旅在短期和长期均具备较强的增长潜力。公司通过并表日上、中标机场免税店、布局跨境电商等举措，增强了市场竞争力和盈利能力。在多重利好因素的推动下，公司未来业绩有望持续增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 海棠湾客流增长不及预期
• 离岛免税政策放开进度不及预期
• 免税业务市场竞争加剧

分析师信息

• 徐昊：东兴证券分析师，拥有9年食品饮料行业研究经验。
• 张凯琳：东兴证券研究助理，专注于餐饮旅游领域研究。

报告声明

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