深度报告-20210531-德邦证券-扬农化工-600486.SH-深度报告_全产业链发展的综合性农药巨头_受益两化整合开启新征程_38页_4mb

扬农化工（600486.SH）深度报告总结

核心内容

扬农化工是全球综合性农药巨头，以菊酯为核心，布局农药全品类发展，是全球农化企业前10强之一，市值领先国内同行。公司通过收购中化作物和农研公司，打造了“研-产-销”一体化平台，增强了市场竞争力。公司持续扩大优嘉项目，稳步提升产能，增强盈利能力和成长空间。同时，公司成为先正达集团的重要组成部分，受益于两化重组，实现协同发展。

主要观点

• 行业地位：扬农化工是国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产菊酯的生产企业，其产能达14225吨/年，卫生菊酯在国内市占率约70%，是菊酯行业的领军者。
• 产品布局：公司产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等，其中麦草畏产能全球第一，草甘膦产能达3万吨，成本优势明显。
• 优嘉项目：优嘉一期、二期已稳定投产，优嘉三期试生产，优嘉四期正在建设中，预计2021年底投产，进一步推动公司成长。
• 两化重组：中化集团和中国化工重组成立中国中化，先正达集团成为扬农化工控股股东，公司依托集团资源，提升全球竞争力。
• 环保与成本优势：公司注重环保投入，被评为“绿色工厂”，具备清洁生产技术，成本控制能力突出。
• 市场增长：随着环保政策趋严，高毒农药逐步被禁用，拟除虫菊酯作为高效低毒产品，需求稳步增长，市场空间广阔。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85元、5.90元和7.08元，对应PE分别为22倍、19倍和15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：新建项目审批及建设不及预期、产品价格波动、汇率波动。

关键信息

股票数据

• 总股本：309.90百万股
• 流通A股：309.90百万股
• 52周内股价区间：79.44-167.60元
• 总市值：33,819.27百万元
• 营业收入（2020年）：98.31亿元
• 归母净利润（2020年）：12.10亿元
• 毛利率（2020年）：26.3%
• 净利润率（2020年）：12.3%

财务数据与预测

• 营业收入（2019-2023E）：8,701亿、9,831亿、11,119亿、13,256亿、15,302亿
• 归母净利润（2019-2023E）：1,170亿、1,210亿、1,504亿、1,827亿、2,195亿
• 每股收益（2019-2023E）：3.77元、3.90元、4.85元、5.90元、7.08元

市场表现

• 2021年5月，沪深300指数表现不佳，扬农化工相对表现稳健。

优嘉项目进展

• 优嘉一期、二期已稳定投产，优嘉三期试生产，优嘉四期建设中，预计2021年底投产。
• 优嘉四期总投资23.25亿元，将生产8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂，预计实现营收29.87亿元，净利润3.86亿元。

两化重组影响

• 公司控股股东变更为先正达集团，成为集团的重要组成部分，受益于集团资源整合和全球布局。
• 先正达集团是中国中化的重要业务板块，覆盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域，是全球最大的综合性化工企业。

拟除虫菊酯市场

• 拟除虫菊酯是全球第二大类杀虫剂，需求稳步增长，主要分为农用菊酯和卫生菊酯。
• 农用菊酯主要应用于大田作物害虫防治，扬农化工具备成本优势，有效产能全国第一。
• 卫生菊酯市场占比超80%，主要用于家庭和公共场所的害虫防治，需求增长潜力大。

麦草畏市场

• 麦草畏产能全球第一，2020年实现营收23.86亿元，净利润4.10亿元。
• 随着转基因作物的推广，麦草畏需求持续增长，公司具备显著的规模优势。

草甘膦市场

• 草甘膦产能达3万吨，采用IDA环保工艺，成本优势明显。
• 随着转基因作物种植面积扩大，草甘膦需求稳步增长，行业集中度提升。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85元、5.90元和7.08元，对应PE分别为22倍、19倍和15倍，低于行业平均估值，具备成长潜力。

风险提示

• 新建项目审批及建设不及预期。
• 产品价格波动风险。
• 汇率波动风险。