20260111-东海证券-资产配置周报_PPI回升与化工周期推动向好_26页_1mb

策略研究总结

核心观点

• PPI回升与化工周期推动向好
  2025年12月，PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比上涨0.2%，连续3个月正增长。中央财经委员会自2025年7月强调“依法依规治理企业低价无序竞争”以来，“反内卷”政策推动PPI逐步回升。
  化工行业受益于原油价格和PPI的上涨，2016-2017、2020-2021年化工行情均以油价上涨为驱动。未来化工周期向好，更看好龙头企业的持续性，主要基于海外高成本石化产能退出、国内新增产能放缓及化工龙头成本下降带来的商品价格理性回归。
  基于资产配置角度，推荐国内权益市场，重点关注石化化工、有色产业链；科技板块则关注AI应用、算力、商业航天等。

全球大类资产回顾

• 股市表现：全球股市多数收涨，A股领涨，科创风格表现优异。
  权益排名：科创50 > 深证成指 > 创业板指 > 上证指数 > 日经225 > 德国DAX30 > 沪深300指数 > 道指 > 法国CAC40 > 纳指 > 英国富时100 > 标普500 > 恒生指数 > 恒生科技指数。
• 大宗商品：原油、黄金、铜、铝价格上涨。
• 汇率：美元指数小幅上涨，非美货币多数贬值，人民币对美元小幅贬值。
• 利率债：中债1Y国债收益率下跌4.85BP至1.2887%，10Y国债收益率上涨3.09BP至1.8782%。
• 美债：2Y美债收益率上行7BP至3.54%，10Y美债收益率下行1BP至4.18%。
• 日债：10Y日债收益率上行1.7BP至2.0830%。

国内权益市场回顾

• 市场风格：成长 > 周期 > 金融 > 消费。
• 成交额：日均成交额达28287亿元，环比增长。
• 行业表现：30个行业上涨，仅银行下跌。
  涨幅靠前的行业：综合（+14.55%）、国防军工（+13.63%）、传媒（+13.10%）。
  银行（-1.90%）是唯一下跌的行业。

利率与汇率分析

• 资金面：跨年后资金面重回宽裕，央行净回笼。
• 利率债：长端承压，短端受益于流动性。
  12月PMI及物价指数改善，叠加2026年长债供给预期上升，中长端国债收益率上行。
• 美债：流动性趋于稳定，长期国债市场仍谨慎。
  美国非农就业数据虽未达预期，但失业率回落，市场押注经济复苏。
• 汇率：美元指数下行趋势明确，人民币因国内经济韧性及美元偏弱处于有利位置。
  央行强调防范汇率超调风险，但接受市场自动稳定器功能。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

• 原油：WTI原油上涨3.1%，美国原油产量同比增加，但钻机数减少。
  美国计划解除对委内瑞拉石油禁运，但特朗普政府要求委内瑞拉用石油收入购买美国产品，可能影响油价。
• 黄金：伦敦金现上涨4.07%，金价重回历史高位。
  美国非农数据下修，市场预期美联储6月降息，美元长期贬值预期支撑金价。
• 铜：SHFE电解铜价格环比上涨3.9%，LME伦铜上涨。
  全球供给端偏紧，库存去化，但国内期货市场交易热度下降。
  铜精矿港口库存下降，电解铜产量与需求缺口缩小，进口覆盖缺口。

行业及主题分析

• 行业高频数据：
  • 地产：30大中城市商品房销售面积下降，但部分城市表现较好。
  • 消费出行：国内航班执飞减少，国际航班小幅增长，电影票房下降。
  • 外需：BDI指数下跌，CCFI指数小幅上涨。
  • 物价：CPI、PPI均回升，核心CPI稳定，消费品价格明显上涨。
• 估值水平：
  • 主要指数估值：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50。
  • 主要行业估值：周期 > 交通运输 < 公用事业 < 有色金属；消费 > 农林牧渔 < 食品饮料 < 美容护理；科技 > 通信 < 传媒 < 计算机；金融 > 银行 > 非银金融。

风险提示

• 周度基金仓位存在偏差风险。
• 关税政策存在不确定性。
• 特朗普政策不确定性可能影响市场。
• 国内价格走弱可能对经济造成影响。