20260111-浙商证券-资产配置框架系列研究报告一_如何

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观深度报告 报告日期：2026年01月11日 # 如何把政策框架融入普林格时钟？ # ——资产配置框架系列研究报告一 # 核心观点 从宏观研判到资产价格的落地，这一过程是先由经济基本面的变量，决定政策变量，例如货币政策，财政政策，产业政策，监管政策，最后再是到资产价格的轮动。我们形成了P（pring）P（policy）T（timing）的资产配置体系，将宏观基本面-政策框架-资产配置一一落地。其中，第一个P代表普林格时钟，我们通过将基本面作技术分析化，可以对基本面的走势变化进行提前判断。基本面的变化从而影响我们第二个P，也就是政策指数的变化，而T代表的timing则是资产配置的择时体系，帮助我们在合适的时机买入资产。 □ 普林格时钟在中国化过程中容易犯的错误是什么？在将普林格周期框架应用于中国市场的实践中，一个常见的做法是结合国内股票、债券及全球大宗商品的价格表现来定位经济周期阶段。然而，这一方法存在显著局限：全球商品价格受海外供需、地缘政治及美元周期等多重外部因素主导，其波动与我国国内经济周期的内生关联性较弱。为了提升模型的内生性与准确性，我们建议用国内定价（如部分黑色金属、建材、化工品等）商品作为刻画国内商品晴雨表的“锚”。 □ 机构如何更好的应用大类资产配置的思路？中美都具有一定的板块轮动规律。都是以利率敏感型和防御型板块为代表的经济周期早期的领导行业，逐步过渡到像可选消费品板块、医疗保健板块和技术板块（主要指计算机）这样的经济周期中期的领导行业，而像工业板块、原材料板块和能源板块这样的收益驱动型的经济周期后期板块出现在最后的阶段。大部分机构投资者购买商品期货限制较多，而与此同时国内商品ETF品类过少。在这个情况下，可以用股票作为代替，比如看好商品则可以买原材料和能源的龙头股票作为近似代替。如果看好债券的话，可以用利率敏感型板块作为近似替代，以资产配置的思路去进行股票的配置。 □ 政策指数编制的灵感来自于四层次框架理论。在四层次框架中，中美博弈是最核心的统领性目标，中美博弈是当前决策的首要考量因素，直接决定了全球资本市场的风险偏好。社会稳定被视为经济发展的基石，决定了各项政策的底线。确保社会大局稳定是实现其他层次目标的基本前提。结构转型是实现高质量发展的核心路径，决定了未来产业升级与经济发展的方向。市场对结构转型的信心正持续提升，为经济长期健康发展奠定基础。在满足以上三个层次目标的前提下，保持合理的经济增速成为第四顺位的考量，而这一部分则是和基本面挂钩的部分。 我们将“四层次”框架从定性研究延伸到定量研究的范畴。整体思路是，分别编制中美博弈指数、社会稳定指数、结构转型指数和经济增长指数，按照重要性的不同给四个指数赋上不同权重，最后形成了完整的政策感知指数。 # 风险提示 1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好 2、海外对我国经贸摩擦超预期 3、模型测算偏差及数据更新不及时风险 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：何佳烨 执业证书号：S1230525100001 hejiaye@stocke.com.cn # 相关报告 1《12月通胀：物价环比改善，低PPI滞后影响仍存》2026.01.09 2《对非洲出口强势能否持续？》2026.01.09 3《探秘商品超级周期与展望》2026.01.06 # 正文目录 # 1如何让普林格时钟更好的适配中国？ 4 1.1 什么是普林格时钟？ 1.2普林格时钟各个阶段和经济周期的对应关系 4 1.3 普林格时钟在中国化过程中容易犯的错误是什么？ 5 # 2如何在国内市场实现资产配置？ 6 2.1行业板块轮动规律如何？ 6 2.2 国内机构投资者如何实现资产配置？ 7 # 3 为何需要在原有资产配置体系中引入政策框架？ # 4如何将“四层次”政策框架融入资产配置体系？ 10 4.1 中美博弈指数 ..... 10 4.2 社会稳定指数 12 4.3结构转型指数 12 4.4经济增长指数 13 # 5风险提示 14 # 图表目录 图1：普林格时钟六阶段图 图2：板块轮动示意图 图3：PPT资产配置框架 9 图4：百年未有之大变局下的“四层次”发展框架 10 图5：政策感知指数 10 图6：中美博弈指数 11 图7：社会稳定指数 12 图8：结构转型指数 13 图9：经济增长指数 13 本文中，我们重点探讨三个主题：如何改造普林格时钟以让其更好的适应中国市场？如何让机构投资者在国内市场实现资产配置？以及如何将政策框架嵌入资产配置模型？ # 1 如何让普林格时钟更好的适配中国？ # 1.1 什么是普林格时钟？ 资产的转折点具有一定的顺序规律。普林格对于近200年来美国金融市场历史的回顾，提出权益、固收和商品市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。 为什么普林格时钟是六个阶段呢？普林格时钟主要研究的是债券、股票以及商品，而每个市场都有两个转折点，对应一个顶部，一个底部。整个时钟的轮动起始于信贷市场价格的底部（收益率的顶部），股票市场价格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。这个过程后扩展至包括了信贷市场价格的顶峰，然后是股票价格的顶峰，最后是商品价格的顶峰。 普林格时钟六个阶段分别为： 1）I阶段：只有债券市场牛市 2）Ⅱ阶段：债券、权益市场牛市 3）III阶段：债券、权益、商品市场都是牛市 4）IV阶段：债券步入熊市而权益、商品保持牛市 5）V阶段：只有商品市场是牛市 6）VI阶段：没有一个市场是牛市 图1：普林格时钟六阶段图 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 1.2 普林格时钟各个阶段和经济周期的对应关系 普林格时钟强调经济周期的连贯性和渐进性，经济所处的阶段是即使在阶段的切换过程中，资产也是逐渐变换而不是一次性转换的过程。 I阶段：（对应经济衰退期中后）经济步入衰退期，央行加大逆周期调节力度，市场利率走低，在此阶段债券是相对表现最佳的资产。 II阶段：（对应经济复苏初期）市场利率基本降到底部，债券上涨逐渐减缓，经济开始触底反弹，股市开始逐渐有较好的表现，该阶段处于股债双牛的格局，资产配置建议股票大于债大于商品。 III阶段：（对应经济复苏中后期）市场利率开始上升，经济慢慢恢复，债券上涨基本到了尾声。股市继续大幅上涨。经济复苏，消费扩张，企业为扩张产能原材料需求加大，从而导致商品价格开始上涨。此阶段属于股债商三牛的阶段，资产配置建议股票大于商品大于债券。 IV阶段：（对应经济的过热初期）经济进入过热阶段，央行的货币政策开始不再宽松，市场利率开始上升，债券开始走熊，股票、商品保持牛市。资产配置建议商品大于股票大于债券。 V阶段：（对应经济过热后期-滞涨前中期）市场利率逐渐触顶，央行开始用货币政策抑制经济过热。股票进入尾声，商品价格触顶，濒临下跌，资产配置建议商品大于股票大于债券。 VI阶段：（对应经济滞涨后期过渡到衰退初期）为抑制经济过热，货币政策逐渐紧缩，利率不断提升。经济开始向下，消费需求逐渐下降，各类资产价格都开始下跌。该阶段持续时间较短，在该阶段资产配置建议配置现金和债券。 # 1.3 普林格时钟在中国化过程中容易犯的错误是什么？ 在定位国内经济周期处于普林格时钟哪个阶段的时候，股和债都比较容易用晴雨表来进行刻画其状态，而商品在刻画的时候难度较大。商品种类丰富，细分种类有黑色金属，工业金属，贵金属，能源，化工品，农产品等。其中，工业金属，贵金属，能源为全球定价的商品。在美国晴雨表中，商品是用CRB Composite Index（通常简称CRB指数）作为代表，它追踪一篮子大宗商品（包括能源、金属、农产品等）的期货价格。 在将普林格周期框架应用于中国市场的实践中，一个常见的做法是结合国内股票、债券及全球大宗商品的价格表现来定位经济周期阶段。然而，这一方法存在显著局限：全球商品价格受海外供需、地缘政治及美元周期等多重外部因素主导，其波动与我国国内经济周期的内生关联性较弱，直接用以刻画中国经济状态容易产生偏差。为了提升模型的内生性与准确性，我们建议用国内定价商品作为刻画国内商品晴雨表的“锚”。国内定价商品（如部分黑色金属、建材、化工品等）的价格主要由国内供需关系决定，其涨跌能更直接、更纯净地反映国内工业生产的景气度、投资需求以及通胀压力。这避免了将海外输入性通胀或通缩误判为国内经济周期动力，从而使普林格时钟对中国经济阶段的刻画更为精准。 表1：商品板块分类 商品大类 细分种类 代表品种 金属板块 工业金属 铜、铝、锌、铅、镍、锡 贵金属 黄金、白银、铂金、钯金 黑色金属 螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭 新能源金属 碳酸锂、氢氧化锂、钴、多晶硅 能化板块 能源 原油(WTI/布伦特)、天然气、低硫燃油 化工品 橡胶、PTA、甲醇、塑料、聚丙烯、尿素、玻璃 农产品板块 大宗农产品 大豆、玉米、小麦、棉花、豆粕、棕榈油 软商品 咖啡、可可、白糖、橙汁 畜牧养殖 生猪、鸡蛋、活牛 资料来源：浙商证券研究所 # 2 如何在国内市场实现资产配置？ # 2.1 行业板块轮动规律如何？ 中美都具有一定的板块轮动规律。都是以利率敏感型和防御型板块为代表的经济周期早期的领导行业，逐步过渡到像可选消费品板块、医疗保健板块和技术板块（主要指计算机）这样的经济周期中期的领导行业，而像工业板块、原材料板块和能源板块这样的收益驱动型的经济周期后期板块出现在最后的阶段。 阶段I：阶段I发生于经济周期开端的时候，那时利率和股票价格都在下行阶段，处于我们说的“债牛股熊”的阶段。然而，利率敏感型和防御型经济板块的股票在这个阶段会表现出较高的相对收益。公用事业板块、银行以及房地产板块就属于利率敏感型，而日常消费品就带防御性质。 阶段II：对于股票市场而言，阶段II可谓是个黄金阶段。经济周期中期的领导行业相比于其他的行业表现得都更为出色。可选消费、技术板块在该阶段相比阶段I有质的飞跃。交易建议而言，交易者应该对该板块予以更多的关注，在阶段I的时候就开始着手准备在该板块上投入高于平均水平的头寸，直至阶段II最终到来。 阶段III：对于所有行业来说，该阶段是个获利的阶段，但是开始呈现出收益驱动型板块的表现逐步增强的趋势。技术、工业以及基于资源的板块被称为经济周期的后期领导板块或者收益驱动板块。 阶段IV:该阶段收益向经济周期中后期领导行业倾斜。技术、可选消费品、原材料、能源板块表现也比较突出。 阶段V：该阶段属于轻指数、重结构的阶段。原材料、能源等上游板块是经济周期后期的领导行业能获得较大的超额收益。除了日常消费品板块之外，对于大多数经济周期早期的领导行业来说，阶段V容易遭受损失。 阶段VI:该阶段处于股票熊市，建议整体降低股票仓位。在这个阶段整体上损失最小的经济板块分别有在经济周期早期领导行业中的公用事业板块和电信板块以及在经济周期后期的领导行业中的能源板块。 图2：板块轮动示意图 资料来源：浙商证券研究所 # 2.2国内机构投资者如何实现资产配置？ 大部分机构投资者购买商品期货限制较多，而与此同时国内商品ETF品类过少，大多为上海金的ETF产品。在国内市场，公募基金参与期货交易（特别是股指期货）有明确且严格的监管规定，其核心原则是以套期保值为目的，并遵守一系列比例限制。《中华人民共和国期货和衍生品法》第十七条确立的“大户持仓报告制度”，当机构投资者的持仓量达到交易所规定的报告标准时，必须向交易所履行报告义务。这使监管层能实时监控集中度风险，防范市场操纵。在这个情况下，可以用股票作为代替，比如看好商品则可以买原材料和能源的龙头股票作为近似代替。如果看好债券的话，可以用利率敏感型板块作为近似替代，以资产配置的思路去进行股票的配置。 表2：国内商品 ETF 清单 证券代码 证券简称 基金规模 2025 三季 亿元 基金发起人 518880.0F 华安黄金 ETF 682.6361 华安基金管理有限公司 000929.0F 博时黄金 ETFD 312.6333 博时基金管理有限公司 000930.0F 博时黄金 ETFI 312.6333 博时基金管理有限公司 159937.0F 博时黄金 ETF 312.6333 博时基金管理有限公司 000216.0F 华安黄金 ETF联接A 273.2350 华安基金管理有限公司 000217.0F 华安黄金 ETF联接C 273.2350 华安基金管理有限公司 022653.0F 华安黄金 ETF联接I 273.2350 华安基金管理有限公司 002610.0F 博时黄金 ETF联接A 270.8285 博时基金管理有限公司 002611.0F 博时黄金 ETF联接C 270.8285 博时基金管理有限公司 021499.0F 博时黄金 ETF联接E 270.8285 博时基金管理有限公司 159934.0F 易方达黄金 ETF 261.9277 易方达基金管理有限公司 518800.0F 国泰黄金 ETF 200.1912 国泰基金管理有限公司 000307.0F 易方达黄金 ETF联接A 188.3899 易方达基金管理有限公司 002963.0F 易方达黄金 ETF联接C 188.3899 易方达基金管理有限公司 000218.0F 国泰黄金 ETF联接A 186.2037 国泰基金管理有限公司 004253.0F 国泰黄金ETF联接C 186.2037 国泰基金管理有限公司 022502.0F 国泰黄金ETF联接E 186.2037 国泰基金管理有限公司 019005.0F 国投瑞银白银期货C 66.3998 国投瑞银基金管理有限公司 161226.0F 国投瑞银白银期货A 66.3998 国投瑞银基金管理有限公司 518850.0F 华夏黄金ETF 58.2831 华夏基金管理有限公司 518660.0F 工银黄金ETF 39.4722 工银瑞信基金管理有限公司 518680.0F 富国上海金ETF 39.1859 富国基金管理有限公司 008701.0F 华夏黄金ETF联接A 31.8413 华夏基金管理有限公司 008702.0F 华夏黄金ETF联接C 31.8413 华夏基金管理有限公司 518600.0F 广发上海金ETF 25.6637 广发基金管理有限公司 159985.0F 华夏饲料豆粕期货ETF 24.4489 华夏基金管理有限公司 009033.0F 建信上海金ETF联接A 21.6165 建信基金管理有限责任公司 009034.0F 建信上海金ETF联接C 21.6165 建信基金管理有限责任公司 023685.0F 建信上海金ETF联接D 21.6165 建信基金管理有限责任公司 518860.0F 建信上海金ETF 21.2466 建信基金管理有限责任公司 008986.0F 广发上海金ETF联接A 20.8142 广发基金管理有限公司 008987.0F 广发上海金ETF联接C 20.8142 广发基金管理有限公司 021738.0F 广发上海金ETF联接F 20.8142 广发基金管理有限公司 518890.0F 中银上海金ETF 18.6399 中银基金管理有限公司 009477.0F 中银上海金ETF联接A 18.3708 中银基金管理有限公司 009478.0F 中银上海金ETF联接C 18.3708 中银基金管理有限公司 022347.0F 中银上海金ETF联接E 18.3708 中银基金管理有限公司 159980.0F 大成有色金属期货ETF 18.2231 大成基金管理有限公司 159830.0F 天弘上海金ETF 13.6098 天弘基金管理有限公司 014661.0F 天弘上海金ETF联接A 12.7311 天弘基金管理有限公司 014662.0F 天弘上海金ETF联接C 12.7311 天弘基金管理有限公司 159981.0F 建信易盛郑商所能源化工期货ETF 10.8200 建信基金管理有限责任公司 159812.0F 前海开源黄金ETF 10.6249 前海开源基金管理有限公司 009198.0F 前海开源黄金ETF联接A 10.3053 前海开源基金管理有限公司 021740.0F 前海开源黄金ETF联接C 10.3053 前海开源基金管理有限公司 159834.0F 南方上海金ETF 9.1751 南方基金管理股份有限公司 018391.0F 南方上海金ETF联接A 7.9591 南方基金管理股份有限公司 018392.0F 南方上海金ETF联接C 7.9591 南方基金管理股份有限公司 021004.0F 南方上海金ETF联接I 7.9591 南方基金管理股份有限公司 159831.0F 嘉实上海金ETF 7.3401 嘉实基金管理有限公司 016581.0F 嘉实上海金ETF联接A 7.2008 嘉实基金管理有限公司 016582.0F 嘉实上海金ETF联接C 7.2008 嘉实基金管理有限公司 008827.0F 建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接A 3.0580 建信基金管理有限责任公司 008828.0F 建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接C 3.0580 建信基金管理有限责任公司 007937.0F 华夏饲料豆粕期货 ETF 联接 A 2.8909 华夏基金管理有限公司 007938.0F 华夏饲料豆粕期货 ETF 联接 C 2.8909 华夏基金管理有限公司 007910.0F 大成有色金属期货 ETF 联接 A 1.7490 大成基金管理有限公司 007911.0F 大成有色金属期货 ETF 联接 C 1.7490 大成基金管理有限公司 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 # 3 为何需要在原有资产配置体系中引入政策框架？ 从宏观研判到资产价格的落地，这一过程是先由经济基本面的变量，决定政策变量，例如货币政策，财政政策，产业政策，监管政策，最后再是到资产价格的轮动。我们形成了P（pring）P（policy）T（timing）的资产配置体系，将宏观基本面-政策框架-资产配置一一落地。 在PPT框架中，第一个P代表上文提到的普林格时钟，我们通过将基本面作技术分析化，可以对基本面的走势变化进行提前判断。基本面的变化从而影响我们第二个P，也就是政策指数的变化，而T代表的timing则是资产配置的择时体系，帮助我们在合适的时机买入资产。 图3：PPT资产配置框架 资料来源：浙商证券研究所 政策指数编制的灵感来自于四层次框架理论。在百年未有之大变局中，我们认为，需要遵循自上而下的四层次发展框架理解未来的政策走向，来综合看待中国经济与权益资产走势，首要应对好中美博弈，其次维护好社会稳定大局，进而推动经济结构转型，以转型促进经济增长。 在四层次框架中，中美博弈是最核心的统领性目标，中美博弈是当前决策的首要考量因素，直接决定了全球资本市场的风险偏好。其演变路径是影响资产价格波动的核心变量。社会稳定被视为经济发展的基石，决定了各项政策的底线。确保社会大局稳定是实现其他层次目标的基本前提。结构转型是实现高质量发展的核心路径，决定了未来产业升级与经济发展的方向。市场对结构转型的信心正持续提升，为经济长期健康发展奠定基础。在满足以上三个层次目标的前提下，保持合理的经济增速成为第四顺位的考量，而这一部分则是和基本面挂钩的部分。 图4：百年未有之大变局下的“四层次”发展框架 资料来源：浙商证券研究所 # 4 如何将“四层次”政策框架融入资产配置体系？ 为了更好将政策框架与资产配置模型结合，我们将“四层次”框架从定性研究延伸到定量研究的范畴。整体思路是，分别编制中美博弈指数、社会稳定指数、结构转型指数和经济增长指数，按照重要性的不同给四个指数赋上不同权重，最后形成了完整的政策感知指数。 图5：政策感知指数 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 # 4.1 中美博弈指数 中美博弈正是四层次框架中最核心的统领性目标。在当前“百年未有之大变局”下，中美博弈已超越传统的贸易摩擦范畴，成为塑造全球秩序的核心变量。这意味着，两国关系的任何波动，不仅直接影响外交与安全，更会深度渗透并影响国内的社会稳定大局、经济结构转型进程乃至整体经济增长路径。 大国博弈的理论来源主要基于“修昔底德陷阱”，是当代国际关系理论中一个极具影响力的概念，它源于对古希腊历史的解读。其核心论点是：一个新崛起的大国在一定的阶段后要挑战现存大国，而现存大国也会采取措施回应这种威胁，这样背景下容易发生冲突。 这一概念由美国哈佛大学教授格雷厄姆·艾利森于2012年左右提出，旨在通过历史类比来警示中美可能面临的冲突风险。 中美博弈指数的构造，旨在通过量化分析两国在多个关键维度的互动与对比，来系统刻画这一全球最重要的双边关系。其核心并非单一指标，而是构建一个多维度的综合评估体系，主要涵盖并比较中美之间的国际影响力、经济显性实力、高科技竞争力以及金融市场表现，从而动态反映博弈的态势与强度。 国际影响力层面：这涉及地缘政治、军事存在、外交联盟与文化输出等多重因素。美国转向“美洲优先”的战略，而中国则通过“一带一路”倡议、亚投行（AIIB）等平台，实现从“韬光养晦”到积极塑造外部环境的转变。 经济层面：这是博弈最直接的“战场”，中美博弈中必须将经济相对实力作为核心考量因素，其根本原因在于，这场竞争的实质并非传统的军事霸权争夺，而是以经济实力和社会治理能力为基础的长期综合国力竞争。这意味着，经济实力的对比直接决定了双方在竞争中的基本态势、可持续性和最终格局。 高科技层面：这是当前及未来博弈的焦点，为“战略领域竞争”，直接关系到国家的长期竞争力和安全。博弈集中体现在集成电路、工业软件、先进材料等战略领域。美国的出口管制与技术封锁，反而加速了中国在半导体、量子计算等领域的自主化进程。因此，指数需要刻画双方在研发投入、专利数量、关键技术突破和供应链自主可控程度上的对比与追赶态势。 金融市场层面：金融作为现代经济体系的核心血脉与资源配置中枢，其运行状态深刻反映并反作用于国家经济基本面与全球资本流动格局。在中美战略博弈这一宏大背景下，金融领域，尤其是两国资本市场的动态，已成为双方实力对比与信心博弈的“敏感神经”与关键观测维度。具体而言，两国股市的相对表现是衡量中美博弈态势的一个至关重要的微观指标与前瞻信号。股市不仅是经济的“晴雨表”，其走势更综合反映了投资者对一国未来经济增长潜力、产业竞争力、政策稳定性及国际资本吸引力的集体预期。在博弈进程中，稳健且富有韧性的资本市场能够为本国经济转型与科技攻坚提供至关重要的融资支持与信心支撑。 图6：中美博弈指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4.2 社会稳定指数 社会稳定指数的刻画是所有指数中编制难度系数较高的，主要是因为部分数据获得难度较大。主要是通过四大部分构成，分别为收入预期、就业形势、居民实际财富以及社会极端事件。 由于上述构成维度与经济运行、社会情绪及外部冲击紧密相连，该指数在四大指数中通常表现出最显著的波动性。这种高波动性使得社会稳定指数对整体政策指数的边际变化具有较强的影响力，成为指数跟踪过程中需要密切监测的关键敏感性指标。 图7：社会稳定指数 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 # 4.3 结构转型指数 当前的经济结构转型，其核心要义是“告别房地产，拥抱制造业”。不断推动经济增长动力从对房地产等传统动能的过度依赖，实现高质量发展。在这一深刻转型进程中，发展“新质生产力”被确立为关键的战略指引与核心任务。新质生产力是以科技创新为主导，摆脱传统增长路径的先进生产力质态，其发展要求通过技术、业态、管理和制度等多层面的创新，为转型升级注入根本动力。 为确保转型方向的坚定与政策合力的形成，政策制定与评估机制也在进行前瞻性优化。一个重要趋势是，从“十五五”时期开始，政策评估的范畴将进一步拓展，逐步将存量政策也纳入“取向一致性”审查框架之中。这意味着，将对现有政策体系进行先导性的审视与调整，系统性地评估其是否与培育新质生产力、建设现代化产业体系等长期目标相契合。一旦发现某些政策可能存在阻碍创新或与新发展理念不符的情况，就需要及时对其进行修订或优化。 图8：结构转型指数 图9：经济增长指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4.4经济增长指数 经济增长指数的构建，在方法论上延续并系统化了我们此前在《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现》报告中提出的分析框架。我们明确采用生产端景气跟踪框架作为核心构造逻辑，旨在从供给侧的视角，对经济增长的实际强度进行高频、前瞻性的刻画。 这一方法论的核心在于，我们并非简单罗列所有可得数据，而是依据一套严谨的筛选标准来构建指标体系。具体而言，我们主要基于两个关键维度进行指标遴选：一是与季度生产法GDP增速的统计拟合度，确保所选指标能够有效反映宏观经济的整体增长趋势；二是高频数据的可得性与质量，以保证指数的及时性与可操作性。通过这一过程，我们重点筛选出那些对经济增长边际变化可能产生主要影响的行业，并从中提取最具代表性的高频指标。其目标是，在以尽可能精简的指标集直接捕捉生产景气核心信号的同时，最大限度地减少因纳入过多数据而可能带来的信息冗余与噪音干扰。 需要指出的是，这一指数框架并非一成不变。我们将其定位为一个动态优化的系统。随着未来更高频、更高质量数据的不断涌现，以及我们对经济增长结构认识的持续深化，该框架的指标构成与计算模型也将进行相应的迭代与更新，以确保其始终能精准、高效地服务于经济增长强度的跟踪与研判。 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 # 5风险提示 1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。中美摩擦可能不止于经贸领域，当前俄乌冲突尚未结束，中东、印巴仍有潜在隐患，需关注相关事件对风险偏好的潜在冲击。 2、海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格。如美国甚至非美国家加大与我国外部贸易摩擦压力，内需对冲政策可能明显提前，继而使得基本面预测出现偏差。 3、模型测算偏差及数据更新不及时风险。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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