20260125-东海证券-资产配置周报_历史盈利回归参考_看好更长的化工周期_25页_1mb

策略研究总结：历史盈利回归参考，看好更长的化工周期

核心观点

• 化工周期分析：化工行业具有较强的周期属性，受原材料价格波动、下游需求、供给周期、利率及资金影响等。历史数据显示，化工周期通常为七年，当前已进入周期向上阶段，行业龙头有较大上涨空间。
• 资产配置建议：2026年看好商品表现，重点推荐化工和有色板块，同时关注AI在行业中的应用。
• 利率与汇率：短期资金利率有望企稳，中长端债利率高位震荡。人民币因国内经济韧性及地缘政治影响处于有利位置。

全球大类资产回顾

• 股市表现：全球股市普遍下跌，但科创指数表现亮眼。权益市场排名为：科创50 > 深证成指 > 上证指数 > 纳指 > 日经225 > 创业板指 > 标普500 > 恒生指数 > 恒生科技指数 > 道指 > 沪深300指数 > 英国富时100 > 法国CAC40 > 德国DAX30。
• 大宗商品：原油、黄金、铜、铝价格上涨，南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅回落。
• 汇率变化：美元指数下跌1.88%，人民币、日元、欧元升值，美元资产抛售导致非美货币升值。
• 利率变化：中债1Y国债收益率上涨3.95BP至1.2819%，10Y国债收益率下跌1.26BP至1.8298%。美债2Y收益率上行1BP至3.60%，10Y收益率维持4.24%。日债10Y收益率上行5.7BP至2.2390%。

国内权益市场回顾

• 市场风格：周期 > 成长 > 消费 > 金融。
• 行业表现：24个行业上涨，7个行业下跌。涨幅靠前的是建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）；跌幅靠前的是银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）。

利率及汇率跟踪

资金面

• 短期利率：受税期走款、政府债净融资回升及资金分流影响，短期资金利率回升。央行加大7天逆回购投放以维护资金面平稳。
• 中长期资金：MLF投放力度加大，同业存单融资维持低位，收益率普遍回落。上半年存款到期压力较大，但流动性影响有限。

利率债

• 长债：供给担忧及宏观修复对长债的影响消化，中长期国债收益率小幅下行。
• 短债：受资金面影响小幅回升。预计中长端利率仍将高位震荡。
• 结构性政策：央行下调各类结构性政策工具利率25bps，节约银行付息成本约147.5亿元。

美债

• 流动性：前期降息+RMP政策组合对资金与短债市场的利好阶段性消化，短期国债收益率趋于平稳。
• 长端扰动：地缘政治情绪及日本国债收益率异动导致美债抛压，10年期收益率一度突破4.30%。预计美债收益率仍高位震荡。

汇率

• 美元指数：因地缘政治及经济基本面不强，美元指数走弱。
• 人民币：贸易顺差创新高，人民币需求快速回升，升值预期推动结汇意愿。预计人民币处于有利位置。
• 外汇市场：美元流动性改善，但需防范汇率超调风险。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

能源跟踪

• 原油：WTI原油震荡上行，收于61.07美元/桶，较上周上涨2.7%。美国原油产量为1373.2万桶/天，钻机数减少32台。
• 天然气：价格因产量、季节性供暖及电力需求放缓呈下降趋势，但预计未来两周需求将飙升。
• 油价判断：预计布伦特原油将在55~75美元/桶区间震荡，需关注降息预期及地缘政治风险。

黄金跟踪

• 金价：周内连创新高，周五收于4981.31美元/盎司，上涨8.31%。美元指数跌破98点，金价上涨。
• 影响因素：伊朗局势、中日矛盾、美国贸易协定、俄乌冲突等不确定性推升金价。
• 预测：预计美联储将在6月降息，美元指数继续走低，黄金长期上涨逻辑坚挺。

金属铜跟踪

• 价格：SHFE电解铜结算价格为100550元/吨，环比下降2%，同比增长33.4%。
• 库存：铜精矿港口库存上升，受春节前下游加工企业停工影响。
• 供需变化：供需边际由紧转松，但宏观风险偏好降温，铜价偏弱震荡。节后有望企稳反弹。

行业及主题

行业高频跟踪

• 地产：30大中城市商品房销售面积下降，但部分城市降幅收窄。
• 消费出行：社零增速放缓，服务消费表现较强，商品消费受高基数拖累。
• 制造业投资：降幅扩大，但部分高技术产业增速较高，如信息服务业、航空设备制造业。
• 外需：净出口贡献率上升，推动GDP增长，但需关注政策性金融工具对投资的影响。

主要指数及行业估值水平

• 主要指数：科创50估值最高，创业板指最低。
• 行业估值：周期行业如有色金属、石油石化估值较高，消费行业如食品饮料、农林牧渔估值较低。

重要市场数据及流动性跟踪

GDP与经济数据

• 名义GDP增速：2025年Q4名义GDP当季同比3.8%，为四个季度以来首次回升。
• GDP结构：净出口贡献率31.1%，消费贡献率52.9%，投资贡献率16.0%。
• 工业增加值：12月同比5.2%，出口带动工业生产韧性。
• 社零数据：12月社零总额同比0.9%，降幅收窄，服务消费表现优于商品消费。

资金及流动性

• 融资余额：1月22日融资余额减少68.98亿元。
• 基金仓位：普通股票型基金仓位下降，偏股混合型基金仓位上升。
• 资金利率：DR007及SHIBOR3M回落，反映流动性改善。

美国流动性情况

• TGA资金：流动性略有收紧，存款准备金减少1052.4亿美元。
• RMP：美联储维持RMP策略，流动性充足。
• 利率变化：SOFR-IORB下降，住房贷款利率反弹。
• 去美元化：欧洲抛售美元资产，影响美债及住房利率，需关注格陵兰岛协调问题。

风险提示

• 基金仓位：存在预估偏差风险。
• 政策不确定性：关税政策、特朗普政策、地缘政治风险。
• 国内价格走弱：可能影响经济复苏预期。