20221031-东兴证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿2022三季报业绩点评_代理人降幅进一步收窄_负债端有望_厚积薄发__8页_441kb

中国人寿（601628）：代理人降幅进一步收窄，负债端有望“厚积薄发”

核心内容

中国人寿2022年三季报显示，公司前三季度实现营业收入7010.12亿元，同比减少3.7%；归母净利润311.17亿元，同比减少35.8%。新业务价值同比下降15.4%，主要受疫情和权益市场波动影响，但整体表现优于主要同业。

主要观点

1. 负债端持续承压但表现优于同业

• 三季度受疫情影响，代理人展业受阻，代理人脱落势头尚未扭转，导致负债端承压。
• 投资端虽受权益市场波动影响，但表现相对稳定，总投资收益率和净投资收益率分别为4.03%和4.12%，略低于中期水平，但优于同业。
• 公司在代理人数量下降的同时，新单保费同比增长6.3%，其中十年期及以上首年期交保费同比增长4.9%，显示队伍质量提升。

2. 渠道改革效果显现

• 公司持续推进“重质轻量”策略，推动个险队伍专业化、职业化转型。
• 通过“众鑫计划”等专项项目，优化销售队伍结构，提升核心代理人队伍的稳定性。
• 银保渠道在代理人渠道增速放缓背景下，成为保费增长的重要支撑。

3. 未来发展前景积极

• 随着四季度“开门红”筹备工作展开，个险队伍有望实现量质双升。
• 公司将推动产品结构优化和客户精准分层，提升服务质量和产品竞争力。
• 依托强大的客户基础、集团和渠道优势，以及金融科技和康养产业链的延伸，公司基本面有望加速改善。

4. 管理层调整助力改革落地

• 新董事长上任，管理层调整完成，有助于“重振国寿”战略的推进。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为393.72亿元、452.77亿元和516.49亿元，维持“推荐”评级。
• 当前估值为0.59×22 EVPS，具备一定吸引力。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

代理人数量变化

• 2021年末：82万
• 2022年一季度末：78万（环比下降4.9%）
• 2022年6月末：74.6万（环比下降4.3%）
• 2022年三季度末：72万（环比下降3.5%）

投资建议

• 推荐/维持“推荐”评级。
• 内年目标价34.5元，对应0.75×22 EVPS。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策风险
• 市场风险
• 流动性风险

公司简介

中国人寿是中国寿险行业的龙头企业，拥有庞大的分销网络，提供个人和团体人寿保险、意外险、健康险等产品与服务，是中国保险业的“中流砥柱”。

附表：利润表预测（单位：亿元）

相关报告汇总

分析师简介

• 刘嘉玮：武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。拥有四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，曾获新财富非银金融行业第一名。
• 高鑫：经济学硕士，2019年加入东兴证券。

分析师承诺

本报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用信息均已注明出处。分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F
• 电话：010-66554070 / 021-25102800 / 0755-83239601
• 传真：010-66554008 / 021-25102881 / 0755-23824526
• 邮编：100033 / 200082 / 518038