20211102-世纪证券-金龙鱼-300999.SZ-2021年三季度报点评_短期业绩受累_长期向好趋势未改_6页_729kb

金龙鱼（300999）2021年三季度报点评总结

核心内容概述

本报告对金龙鱼（300999）2021年三季度财务表现及未来发展进行了分析，并上调公司评级至“买入”。尽管短期业绩受压，但公司通过优化产能、布局中央厨房业务及提升产品结构，展现出长期增长潜力。

主要观点

1. 短期业绩承压，长期趋势向好

• 净利润下滑：2021年第三季度净利润同比下降65.9%，1-9月归母净利润同比下降27.7%。
• 原因分析：
  • 原材料成本上涨未被产品涨价完全抵消；
  • 餐饮渠道低毛利率产品销量占比提升；
  • 大豆压榨量因利润较低而下降。

2. 业务经营策略优化

• 灵活调整产能：公司上半年油脂业务综合产能利用率为36%，同比下降14.7pct，通过减少采购量控制成本，利于长期发展。
• 募投项目调整：公司对9个募投项目进行优化，未来油脂压榨、精炼、灌装、水稻及小麦加工产能增长空间分别达62%、75%、38%、270%、268%。

3. 中央厨房业务布局加速

• 项目进展：已在河北廊坊、陕西兴平、重庆、浙江杭州等地启动“丰厨”中央厨房项目，预计浙江项目年底完工。
• 新项目备案：丰厨（青岛）项目于8月备案，设计产能达10万份/日，涵盖营养餐、便当、主食、生鲜、调理品及复合调料等产品。
• 未来贡献：预计2022-2023年中央厨房业务将逐步为业绩增长提供支撑。

4. 套期保值影响逐步减弱

• 财务指标：2021年套期保值导致的投资收益和公允价值变动损益合计为-5.67亿元，占利润总额-10%，环比和同比均有所收窄。
• 预期改善：随着大豆价格波动收窄，套期保值的不利影响将逐渐淡化。

5. 盈利预测与估值分析

• 营收预测：2021-2023年，公司营收预计分别为2242.4亿元、2480.9亿元、2720.2亿元，同比增速分别为15.8%、10.6%、9.6%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为54.1亿元、81.6亿元、100.8亿元，EPS分别为1元、1.5元、1.86元，对应PE分别为60.4倍、40.1倍、32.4倍。
• 估值对比：可比公司（海天味业、农夫山泉）2022年PE均值为58倍，金龙鱼估值具备吸引力。

关键信息汇总

风险提示

1. 食品安全和质量控制风险：产品在运输、仓储、销售等环节存在潜在风险，可能影响品牌形象及销售。
2. 项目进度低于预期：新冠疫情对部分募投项目进度造成影响，如东莞益海嘉里面粉三期项目、齐齐哈尔玉米深加工项目等。

投资建议

• 评级调整：上调公司评级至“买入”。
• 核心逻辑：公司商业模式难以复制，核心竞争力显著；通过布局中央厨房业务及优化产品结构，有望带动业绩增长。
• 估值优势：当前PE水平低于可比公司，具备投资价值。

结论

尽管金龙鱼在2021年三季度面临业绩下滑压力，但其在优化产能、调整募投项目、布局中央厨房业务及控制成本等方面展现出较强的经营韧性。未来随着原材料成本压力缓解、中央厨房业务逐步投产及市场结构优化，公司有望实现长期稳健增长。因此，上调公司评级至“买入”。