2021-08-23-并购优塾-2021年8月跟踪风电主轴产业链深度梳理_金雷股份VS通裕重工_22页_1mb

风电主轴产业链深度分析：金雷股份VS通裕重工

核心内容概述

风电主轴是风力发电机组的重要零部件，主要用于连接风叶轮毂与齿轮箱，将动能传递至齿轮箱，成本占比约为 2%-3%，具有较高的技术壁垒和定制化需求。风电主轴的使用寿命约为20年，更换成本高、难度大，因此对性能和质量要求较高。目前，风电主轴主要采用 锻造工艺，核心设备为锻压机，需配备熟练操作工人。

主要观点与关键信息

1. 企业概况与行业地位

• 通裕重工：2021年1-6月实现营业收入28.73亿元，同比增长 15.14%，归母净利润2.02亿元，同比增长 10.18%。公司产品覆盖风电轮毂、机架、双馈式主轴、轴承座等，还拓展了风电装备模块化业务。
• 金雷股份：2021年上半年营业收入约8亿元，同比增长 31.8%，归母净利润约2.68亿元，同比增长 49.58%。公司业务聚焦风电主轴，占比约 90%，其余为锻件业务，海外收入占比达 34%，主要受益于出口业务增长。

2. 业务结构与收入来源

• 通裕重工：

  • 风电主轴收入占比 25.54%（2020年），其次为铸件（24.51%）、风电装备模块化业务（10%）、锻件坏料（6.8%）。
  • 非风电锻件类产品收入增长显著，成为收入增长的主要来源。
  • 2021年上半年风电主轴收入下滑 38.27%，主要由于海上风电主轴需求较低。

• 金雷股份：

  • 风电主轴业务占比 90%，业务结构较为单一，但集中度高。
  • 2021年上半年风电主轴销量达 7.18万吨，同比增长 35.95%，主要受益于风电装机量增长及海外收入提升。
  • 海外收入占比较2020年有所下降，但已达到 78% 的2021年同期水平。

3. 行业增长与经营逻辑

• 行业趋势：2021年上半年全国风电新增并网装机 10.84GW，同比增长 72%，其中陆上风电增长 65%，海上风电增长 102%。
• 金雷股份：2019年和2020年收入和利润增长显著，主要受益于行业需求回暖及公司产品价格提升。2021年上半年增速放缓，主因是收入增长放缓和原材料价格上涨。
• 通裕重工：2020年收入和利润增长较快，受益于风电抢装及大型化趋势，但2021年上半年增速明显放缓，主要受原材料涨价和风电主轴需求下降影响。

4. 成本结构与盈利能力

• 成本结构：风电主轴成本中，直接材料（钢锭）占比约为 60%，公司未披露人工和制造费用成本。
• 毛利率：金雷股份毛利率 高于 通裕重工，主要得益于其 原材料自供项目，该项目于2020年4月实现全部自供，显著降低生产成本，直接材料占比下降至 50%，外购材料占比低于 30%。
• 净利率：金雷股份净利率明显高于通裕重工，主要由于 财务费用率差异，通裕重工融资较多，财务费用较高。

5. 费用结构分析

• 财务费用率：通裕重工显著高于金雷股份，主因是其融资规模较大，包括银行借款、债券和融资租赁等。
• 销售费用率与管理费用率：两家公司差异不大，均保持在较低水平。

6. 资本支出与固定资产周转率

• 资本支出：金雷股份保持较高资本支出水平，而通裕重工资本支出有所下降。
• 固定资产周转率：金雷股份高于通裕重工，主要由于通裕重工业务中铸件、锻件坏料等资产较重，固定资产投入大。

总结

• 金雷股份与通裕重工均是风电主轴行业的代表企业，但业务结构和市场定位不同。
• 金雷股份聚焦风电主轴，毛利率和净利率优势明显，且具备原材料自供能力，增强了抗风险能力。
• 通裕重工收入体量更大，但业务结构分散，非风电业务成为增长主力，风电主轴业务受海上风电发展影响较大。
• 行业增长主要依赖风电装机量提升，未来随着陆上风电大型化和海上风电技术成熟，主轴需求有望进一步增长。
• 两家公司均面临原材料价格上涨压力，但金雷股份通过自供项目有效对冲了风险。

数据支持

• 国内市场数据来源：Wind、东方财富 Choice、智慧芽、理杏仁、企查查
• 海外市场数据来源：Capital IQ、Bloomberg、路透

报告说明

• 本报告为风电主轴产业链深度分析，仅限于产业研究用途，不提供投资建议。
• 报告内容基于公开披露的财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息。
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