深度报告-20210824-并购优塾-2021年8月跟踪风电主轴产业链深度梳理_金雷股份VS通裕重工_22页_1mb

风电主轴产业链深度分析：金雷股份VS通裕重工

核心内容概览

风电主轴是风力发电机组的核心部件之一，用于连接风叶轮毂与齿轮箱，将动能传递至齿轮箱。其成本占比约为 2%-3%，使用寿命约 20年，更换成本高、难度大，因此对性能和质量要求较高。目前，风电主轴主要采用 锻造工艺，核心设备为锻压机，且需熟练操作工人。

主要观点

1. 行业增长态势

• 2021年上半年，风电主轴行业整体处于高景气度，但增速有所放缓。
• 金雷股份：上半年营业收入约 8亿元，同比增长 31.8%，归母净利润约 2.68亿元，同比增长 49.58%。主要得益于海外收入提升及风电装机量增长。
• 通裕重工：上半年营业收入 28.73亿元，同比增长 15.14%，归母净利润 2.02亿元，同比增长 10.18%。收入增长主要来自非风电锻件类产品。

2. 未来业绩预测

• 通裕重工：2021-2023年，Wind机构预测其收入分别为 66.03亿元、73.67亿元、74.36亿元，同比增速分别为 16.09%、11.57%、0.94%。
• 归母净利润：预测分别为 4.44亿元、4.27亿元、3.73亿元，同比增速分别为 16.44%、-3.83%、-12.65%。
• 金雷股份：未披露盈利预测，但其业务聚焦风电主轴，市场占有率较高。

3. 业务结构对比

• 通裕重工：产品覆盖风电轮毂、机架、双馈式主轴、轴承座等，收入来源多样化，主轴收入占比约 25.54%，铸件、锻件、模块化业务等占比较大。
• 金雷股份：业务高度聚焦，风电主轴收入占比约 90%，其他锻件收入占比 4.58%，海外业务占比提升至 34%，受汇率波动影响较小。

4. 市场占有率

• 金雷股份：2018年全球市场占有率 22.72%，中国市场占有率 24.42%，2019年全球新增装机量 53.9GW，行业增长带动其市场份额提升。
• 通裕重工：2020年风电主轴收入规模 14.53亿元，市场份额略高于金雷股份。

5. 成本结构与毛利率

• 风电主轴成本中，直接材料（钢锭）占比约60%，人工及制造费用未披露。
• 金雷股份毛利率高于 通裕重工，主要因 自供原材料项目，将钢锭成本占比从 70% 降至 50%，进一步降低至 30% 以下。
• 通裕重工因原材料价格上涨，毛利率下降；而 金雷股份因产品结构优化、汇率因素，毛利率显著提升。

6. 财务费用率

• 通裕重工财务费用率较高，主要因融资较多，用于补充流动资金及项目投资。
• 金雷股份财务费用率较低，主要依赖自有资金运营。

7. 资本支出与固定资产周转率

• 金雷股份资本支出占收入比重较高，固定资产周转率也高于 通裕重工，反映其更高的资产使用效率。
• 通裕重工资本支出在 2017-2018年较高，但 2019-2020年有所下降，可能影响其盈利能力。

关键信息总结

产业链参与者

上游

• 主要原材料：钢锭（生铁、废钢等），辅以钼铁、铬铁、镍等。
• 成本占比：直接材料占 60%-70%，是主要成本构成。

中游

• 主要企业：金雷股份、通裕重工（上市），以及国光机械、振宏锻造、南工锻造等（未上市）。
• 制造工艺：分为铸造主轴和锻造主轴，目前以 锻造主轴 为主。

下游

• 主要客户：金风科技、远景能源、明阳智能、上海电气等国内厂商，以及 GE、维斯塔斯、西门子歌美飒等国外厂商。
• 定制化程度：较高，产品规格、材质有特殊要求，转换供应商成本高。

总结

金雷股份与通裕重工均是风电主轴行业的重要参与者，但两者在 业务聚焦度、毛利率、资本支出效率 等方面存在显著差异。金雷股份凭借 高聚焦的风电主轴业务 和 原材料自供优势，毛利率显著高于通裕重工；而通裕重工则在 收入规模 和 多元化产品结构 上更具优势。未来，随着 海上风电 的发展和 大型化趋势 的延续，两家企业的竞争力将面临不同挑战和机遇。