深度报告-20210112-并购优塾-福斯特VS海优新材VS东方日升VS赛伍技术_光伏胶膜产业链深度梳理_24页_1mb

光伏胶膜产业链深度梳理总结

核心内容概述

光伏胶膜是光伏组件的重要辅材之一，其在组件成本中占比约 40%，在组件质量及寿命中起着关键作用。尽管主产业链价格持续下降，但辅材价格下降幅度较小，尤其是 EVA胶膜 和 POE胶膜 等高端产品，因其技术壁垒和性能优势，成为未来增长的核心驱动力。

主要观点与关键信息

1. 光伏胶膜在组件成本中的地位

• 成本占比：2019年光伏组件成本构成中，辅材占比约40%，其中 EVA胶膜 占比约5%、边框 占比约12%、玻璃 占比约8%。
• 技术壁垒：胶膜技术迭代缓慢，以改良为主，无颠覆性创新，客户粘性强，认证周期长（至少6个月），组件厂商更换供应商意愿低。
• 产品性能：胶膜对组件的发电效率和寿命影响显著，EVA胶膜黄变、龟裂会导致电池失效，因此产品质量至关重要。

2. 光伏胶膜行业增长逻辑

• 增长驱动：主要由 光伏装机量增长、单位用量变化 和 产品升级 三方面推动。
• 装机量增长：长期看全球碳中和趋势，中期看国内“2030年非化石能源占比25%”目标，预计未来10年光伏装机量将增长约1.4倍。
• 单位用量下降：随着电池技术进步，组件输出功率提升，单位面积胶膜用量呈下降趋势，2015-2019年复合增速为 -3.6%。
• 产品升级：白色EVA胶膜和POE胶膜因提升发电效率和抗PID性能，将逐步替代传统透明EVA胶膜，预计2025年新型胶膜组件占比将达 50%，行业需求复合增速 16% 以上。

3. 行业竞争格局与龙头企业分析

4. 企业竞争力分析

• 福斯特：行业龙头，市场份额达 57%，2019年毛利率 24.57%，净利率 15.94%，ROE 15.85%，ROIC 14.55%。其核心优势在于 技术突破、先发优势 和 规模经济，通过主动降价压制潜在竞争者，实现国产替代。
• 海优新材：第二梯队企业，市场份额约 9.5%，2019年毛利率 13.47%，净利率 6.29%。其优势在于 技术升级，如多层共挤POE胶膜，提高产品附加值。
• 东方日升（斯威克）：子公司主营胶膜业务，市场份额约 13%，毛利率 8%，净利率 6.79%，ROE 12.42%。其优势在于 组件业务带动，但胶膜业务占比不高。
• 赛伍技术：以背板为主，胶膜业务占 9.37%，毛利率 18.70%，净利率 8.42%，ROE 15.85%。其胶膜业务增长受限，主要受 背板价格下降 影响。
• 上海天洋：主业为热熔胶，胶膜业务占比 20%，毛利率 30.86%，净利率 7.21%，ROE 2.75%。其胶膜业务增长受 主业影响，2020年收入增速为负。

5. 行业景气度分析

• 光伏装机量：2020年1-11月国内新增并网量 25.90GW，同比 +44.2%。
• 组件出口：2020年1-11月组件出口 74.3GW，同比 +18.3%。
• 组件价格：受抢装需求支撑，目前价格平稳，但未来可能松动。
• EVA树脂价格：受原油价格及市场供需影响，2020年7月后价格暴涨 100%，导致胶膜成本上升。

6. 未来重点跟踪赛道

• EVA胶膜：受益于光伏装机量增长及产品升级，是当前主要增长点。
• POE胶膜：因高抗PID性能，适用于双面双玻组件，未来市场份额将提升。
• 多层共挤POE胶膜：具有更高的耐候性能，主要应用于高效组件，提升组件质量。

结构与增长逻辑

1. 价值量与增长空间

• 价值量：胶膜在组件成本中占比高，技术升级提升产品价值。
• 增长空间：未来5年行业需求复合增速中枢在 16% 以上，主要受益于装机量增长和产品升级。

2. 竞争格局

• 集中度高：行业集中度提升，主要企业如福斯特、海优新材、斯威克等占据主要市场份额。
• 产能决定市场：得产能者得天下，龙头企业通过扩大产能、优化产品结构巩固市场地位。

结论

光伏胶膜作为光伏组件的重要组成部分，其技术壁垒和产品性能决定了行业增长逻辑。未来，随着 双玻组件渗透率提升 和 POE胶膜替代趋势，行业将进入技术驱动和产品升级阶段。龙头企业如 福斯特 通过 先发优势、技术突破 和 规模经济，持续领跑市场，而 海优新材、斯威克 等企业则在 产品结构优化 和 产能扩张 方面具有潜力。投资者应重点关注 EVA胶膜 和 POE胶膜 的技术升级和市场渗透率提升。