并购优塾：2021年8月跟踪核药产业深度梳理——中国同辐VS东诚药业-25页_1mb

中国同辐VS东诚药业：核药产业深度分析总结

核药行业概述

核素药物（核药）是含有放射性核素的特殊制剂，用于医学诊断和治疗。根据用途不同，可分为：

• 诊断用核药：如氟（18F）标记物、锝（99mTc）标记物，用于PET-CT和SPECT显像。
• 治疗用核药：如碘（131I、125I）标记物、镥（177Lu）标记物，用于肿瘤、甲亢、类风湿性关节炎等疾病的治疗。

核药产业链包括：

• 上游：放射性核素生厂商（如中核集团、NTP Radioisotopes等）。
• 中游：核药生产与配送企业（如中国同辐、东诚药业）。
• 下游：具备核医学科室的医疗机构。

企业对比分析

2020年业绩表现

收入结构

• 中国同辐（2020年）：

  • 药品收入：69.7%
  • 放射源收入：10.6%
  • 辐照收入：2.4%
  • 放射治疗设备及相关服务：5.4%
  • 医学检验实验室服务及其他：11.9%

• 东诚药业（2020年）：

  • 原料药相关产品：50.48%
  • 制剂产品：18.61%
  • 核药产品：27.21%
  • 其他业务：3.7%

业绩变动原因

• 中国同辐：

  • 2020年药品业务收入下滑，主要因卫生事件导致医院体检中心和呼吸内科停诊，影响呼气检测试剂销售。
  • 医学检测实验室服务及其他业务增长较快，因参与新冠核酸检测。

• 东诚药业：

  • 2020年原料药相关产品收入增长显著，受益于卫生事件和非洲猪瘟带来的肝素钠销量提升。
  • 核药产品收入下滑，主要因卫生事件影响医院核药需求。
  • 制剂业务下滑，受带量采购和卫生事件影响。

盈利能力对比

毛利率与净利率

• 中国同辐毛利率高于东诚药业，主要由于其核心业务为高附加值的核药。
• 东诚药业净利率更高，主要因其以直销为主，销售费用率较低。

销售费用率

• 中国同辐销售费用率高于东诚药业，主要因其依赖技术服务推广商，推广成本较高。

管理费用率

• 两者管理费用率差异不大，但中国同辐在2020年H1因收入下滑仍需承担固定成本，费用率上升；东诚药业因肝素钠销售增长，费用率下降。

核药行业前景

市场规模与增长

• 2019年，我国核医学市场规模为61.5亿元，近五年年复合增速为11.24%。
• 诊断类核药占比约80%，治疗类核药占比约20%。
• 氟（18F）脱氧葡糖注射液（18F-FDG）是诊断类核药中增长最快、占比最高的产品，年复合增速达48%。

行业特点

1. 半衰期限制：核药具有半衰期，无法长期储存，需靠近医疗机构进行生产与配送。
2. 监管严格：需取得辐射安全许可证、放射性药品生产许可证和经营许可证。
3. 原材料依赖进口：我国仅能生产少量同位素（如131I、177Lu），其他依赖进口，且供应商倾向与现有客户合作。

核药应用场景

诊断用核药

• 主要用于PET-CT、SPECT等设备。
• PET-CT具备高分辨率、高信噪比，是肿瘤早期诊断的重要工具。
• 国内外肿瘤影像学检测主要依赖PET-CT，短期内难以被替代。

治疗用核药

• 用于不可手术肿瘤、术后残余病灶等治疗。
• 优势：副作用小、适用人群广。
• 适应症包括：消化系统肿瘤、呼吸系统肿瘤、泌尿生殖系统肿瘤、神经系统肿瘤等。

总结

• 行业前景：核药具有刚需属性，尤其在肿瘤诊断和治疗领域，未来增长空间较大。
• 企业对比：中国同辐收入规模更大，但受卫生事件影响明显；东诚药业净利润增长快，但收入增速相对较低。
• 核心差异：中国同辐侧重核药生产与服务，东诚药业则以原料药和制剂为主，核药业务占比相对较小。
• 未来趋势：随着放疗设备审批权限下放和治疗规范化，治疗用核药具备一定增长潜力。诊断用核药因技术壁垒和设备依赖，短期内难以被替代。

关键数据预测（2021-2023年）

核药行业具备较高的技术壁垒和监管门槛，未来增长将依赖于医疗机构需求的提升及产业链上下游的协同发展。