2021-06-03-并购优塾-扬农化工VS利尔化学_2021年5月跟踪_农药产业链深度梳理_26页_1mb

扬农化工VS利尔化学：农药产业链深度分析总结

核心内容

本报告主要对比了中国农药行业两家龙头企业——扬农化工与利尔化学的业务结构、财务表现及核心产品价格波动对业绩的影响。通过对两家公司2021年一季度财报数据及行业背景的分析，揭示了其业绩变动原因及未来发展方向。

主要观点

1. 行业背景与影响

• 印度新冠疫情失控，影响其农药生产与出口，对全球农药市场，尤其是中国农药出口产生较大冲击。
• 中国是印度农药的主要供应国，尤其在草铵膦、菊酯等产品上具有重要地位。
• 农药行业具有明显的周期性，受产品价格波动影响较大。

2. 产品价格波动分析

• 草甘膦：价格在2020年大幅回升，主要受全球粮食危机担忧及印度疫情导致订单转移至中国影响。
• 草铵膦：价格昂贵，主要用于复配使用，受草甘膦价格波动影响显著，2020年因草甘膦价格回升带动其价格上升。
• 麦草畏：因成本高、除草效果不佳及漂移问题，长期价格下跌，未来增长存在不确定性。
• 菊酯：价格自2019年起持续下跌，2020年后因印度疫情进一步拖累需求，尚未恢复。

关键信息

1. 公司业务结构

• 扬农化工：

  • 主营业务以菊酯为核心，农药原药为主导，收入占比63.11%。
  • 杀虫剂占47%，除草剂占37%，剩余为杀菌剂。
  • 农药化学制剂占21.78%，为补充产品。
  • 2019年因收购中化作物和农研公司，新增化学制剂和贸易业务。

• 利尔化学：

  • 主营高效、安全类农药，产品包括除草剂草铵膦、杀虫剂、杀菌剂等。
  • 草铵膦占收入68.69%，是主要利润来源。
  • 化学制剂占22.46%，化工中间体占6.38%。

2. 财务表现

• 扬农化工：

  • 2021年一季度营收37.08亿元，同比增长17.43%。
  • 归母净利润4.45亿元，同比下降0.3%。
  • 2021年中报收入需达69.39亿元，才符合机构预期。
  • 收入与利润呈现明显季节性，一季度高，随后逐季下降。

• 利尔化学：

  • 2021年一季度营收14.82亿元，同比增长51.10%。
  • 归母净利润2.21亿元，同比增长164.79%。
  • 2021年中报收入需达26.71亿元，符合机构预期。
  • 收入与利润无明显季节性，因产品适用于全年作物。

3. 收入与利润增长趋势

• 两家公司收入与利润增速与核心产品价格走势一致。
• 扬农化工：2018-2020年收入三年复合增速为9.13%，利润复合增速为-1.5%。
• 利尔化学：2018-2020年收入三年复合增速为11.08%，利润复合增速为3.1%。
• 利尔化学的利润弹性高于扬农化工，主要得益于草铵膦价格大幅上涨。

4. 成本与费用结构

• 毛利率：两家公司毛利率在25%-30%之间波动，相对稳定。
  • 扬农化工毛利率呈下降趋势，主要受除草剂和杀虫剂价格下跌影响。
  • 利尔化学毛利率受草铵膦价格上升带动显著提升。
• 净利率：两家公司净利率在10%-15%之间波动。
  • 扬农化工因出口收入占比高（61.86%），财务费用率波动较大。
  • 利尔化学出口收入占比低（37.8%），财务费用率相对稳定。

未来发展方向

• 扬农化工：

  • 以菊酯和除草剂为核心，未来增长需依赖产品价格回升及产能利用率提升。
  • 麦草畏虽占全球产能57.47%，但因种子研发停滞及政策风险，增长潜力有限。

• 利尔化学：

  • 草铵膦为主要增长引擎，未来有望受益于抗草铵膦种子的推广及草甘膦价格回升。
  • 产能扩张积极，若在建草铵膦产能全部投产，将占据全球草铵膦产能50%以上。

总结

• 扬农化工与利尔化学在农药产业链中占据重要地位，但两者业务结构与增长动力不同。
• 草甘膦、草铵膦价格波动显著影响两家公司业绩，而麦草畏与菊酯则面临长期价格下行压力。
• 利尔化学因草铵膦的高毛利及稳定销售模式，展现出更强的增长弹性。
• 扬农化工受季节性影响较大，未来需关注产品价格回升及产能利用率提升。