20230825-国联证券-债务置换的前世今生_新一轮债务置换形式和空间如何__7页_725kb

债务置换分析总结

背景

债务置换源于2015年新预算法实施，该法明确地方政府债务认定标准：2015年以前的政府债务被认定为存量债务，列入预算管理，置换债允许发行以降低利息负担和优化债务结构。

历史发展

• 三轮债务置换：
  • 2015-2018年：发行置换债规模累计1224万亿元，主要置换2014年末前的政府显性债务，降低平均利率约65个百分点。
  • 2019-2022年：置换债重启，发行约157924亿元用于化解建制县隐性债务；特殊再融资债从2020年起用于隐债置换，发行6128亿元扩大到全国，实现广东、北京和上海等地区的隐债清零目标。

新一轮置换

• 形式：可能采用特殊再融资债置换2015年后形成的隐性债务，与以往政策类似但监管更严，政策强调“严控隐性债务新增”和“财政不兜底”。
• 空间：基于政府债务限额-余额空间约259万亿元，其中一般债144万亿元、专项债115万亿元，预计下半年置换更多使用一般债形式，聚焦经济财政实力弱且债务负担重的区域，剩余空间可能从强省腾挪至弱区。

风险提示

• 政策出台进度可能不及预期。
• 置换额度可能低于目标。