深度报告-20211125-上海证券-利元亨-688499.SH-以消费锂电设备起家_借动力锂电设备打造第二增长引擎_48页_4mb

文档总结：利元亨锂电设备公司分析

核心内容概述

利元亨是一家专注于锂电池制造设备的国家高新技术企业，成立于2014年，主要服务于锂电池、汽车零部件、ICT等领域。公司以消费锂电设备起家，近年来逐步拓展至动力锂电设备领域，形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。公司产品涵盖电池制造、装配、组装、检测等全工艺设备，技术实力雄厚，掌握成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等行业核心技术。

主要观点

• 业务结构：公司主要收入来源于锂电池设备，占比超过80%。其中，消费锂电设备占比较大，但动力锂电设备订单增长迅速，成为第二增长引擎。
• 市场地位：公司长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，2021年对ATL的在手订单达19.75亿元（含税），并中标4.57亿元新订单。同时，公司在动力锂电设备领域与多家头部企业合作，订单金额达27.8亿元，占锂电总订单的61%。
• 技术优势：公司具备整线解决方案能力，技术覆盖全面，毛利率和净利率在行业中处于中上游水平。公司还实施高考核要求的股权激励计划，显示对未来发展的信心。
• 行业趋势：随着新能源汽车的普及，全球动力锂电池需求快速增长，推动动力锂电设备市场扩张。各国政府通过政策鼓励新能源汽车发展，如购车补贴、税费减免、禁售燃油车等，进一步强化了锂电池设备市场的需求。
• 竞争格局：国内锂电设备企业如利元亨、先导智能、赢合科技等，凭借性价比高、服务响应快等优势，逐步取代国外企业（如日本皆藤、韩国PNT）的市场份额。公司产品线丰富，能够提供整线交付模式，提升客户扩产效率。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为2.06亿元、4.02亿元、5.84亿元，对应EPS分别为2.34元、4.57元、6.64元，PE分别为142X、72X、50X。未来增长潜力较大。

关键信息

1. 公司业务结构

• 锂电池制造设备：占比83%，覆盖电池制造、装配、组装、检测等全流程。
• 配件及服务：占比3%。
• 汽车零部件制造设备：占比10%。
• 其他制造设备：占比4%。

2. 技术与研发

• 公司掌握多项前沿技术，如成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等。
• 研发费用持续增长，2021年前三季度占收入比重为11.70%，高于主要同行。
• 研发人员数量从2016年的225人增加到2020年的949人，虽然占比略有下降，但整体研发能力较强。

3. 合同负债与订单情况

• 公司合同负债持续增长，2021年三季度末达10.9亿元，高于行业平均水平。
• 公司在动力锂电设备领域订单增长迅速，2021年动力锂电设备订单金额达27.8亿元，占总订单的61%。

4. 盈利能力

• 公司毛利率和净利率在行业中处于中上游水平。
• 2020年毛利率为38.33%，净利率为9.82%。
• 2021年毛利率预计为45.2%，净利率预计为15.04%。

5. 股权激励

• 公司实施高考核要求的股权激励计划，2021年11月20日公告授予110.6万股限制性股票，激励对象包括核心技术人员、业务骨干等。
• 若公司未达到业绩考核目标，激励对象将无法归属股票，且作废失效。

6. 市场竞争格局

• 国外企业：以单一设备为主，技术成熟，但价格昂贵、售后服务不便。
• 国内企业：产品线丰富，提供整线解决方案，性价比高，服务响应快，逐步占据市场主导地位。
• 行业趋势：日、韩企业在华市场份额下降，国内企业如利元亨、先导智能等市场份额上升。

7. 政策与行业前景

• 各国政府和车企积极推动新能源汽车发展，通过购车补贴、税费减免、禁售燃油车等政策，提升新能源汽车渗透率。
• 中国“2030年碳达峰、2060年碳中和”目标为新能源汽车发展提供了明确方向。
• 全球主要车企如奔驰、宝马、大众、福特等纷纷推出新能源汽车长期发展规划，新能源车销量占比逐步提高。

8. 风险提示

• 大客户依赖风险：公司对ATL的收入占比高达70%，存在大客户依赖风险。
• 下游需求波动风险：新能源汽车销量低于预期可能导致锂电池企业扩产放缓，影响公司设备需求。
• 技术迭代风险：锂电池技术变化可能导致公司产品技术迭代不及预期。

估值与盈利预测

总结

利元亨凭借其在消费锂电设备领域的深厚积累和在动力锂电设备领域的快速拓展，正逐步构建起覆盖锂电池全工艺的智能化工厂解决方案体系。公司技术实力强，产品线丰富，且拥有大量优质客户资源，未来增长潜力巨大。尽管面临大客户依赖、技术迭代和下游需求波动等风险，但公司已通过股权激励和高研发投入，展现出强劲的发展动力。随着全球新能源汽车的快速发展，公司有望在动力锂电设备领域实现持续增长，成为行业的重要参与者。