深度报告-20220528-西南证券-中天科技-600522.SH-卡位线缆龙头_发掘光储蓝海_47页_7mb

中天科技投资分析总结

核心内容

中天科技是一家深耕通信与电力两大板块，并布局海洋与新能源领域的龙头企业。公司以光纤通信、电力传输、海缆和新能源业务为核心，2021年在光通信行业触底反弹，实现量价齐升，市占率提升至10%以上。在新能源领域，公司凭借如东滩涂230亿产值订单，预计2022-2025年新能源业务营收将实现爆发式增长。公司作为海缆龙头，技术领先，市占率约40%，在500KV交直流海缆领域占据优势。同时，公司布局深远海市场，与金风科技、海力风电等合作，提升竞争力。

主要观点

• 光通信行业复苏：2021年中国移动和中国电信光缆集采量价齐升，中天科技中标份额显著提升，市场竞争力增强。
• 海缆赛道β效应显著：随着海上风电平价上网进程加快，海缆价格与毛利率预计不会大幅下滑，海缆市场前景广阔。
• 新能源业务高增长：受益于碳中和政策，光储行业景气度高，公司具备完整的产业链布局，预计新能源业务将实现快速增长。
• 盈利有望修复：公司2021年因高通业务计提大量减值，但相关风险已释放，2022年Q1盈利大幅回升。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

• 估值方法：基于分部估值，给予公司2022年21倍PE，对应目标价23.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 海洋业务估值：2022年22倍PE，对应市值422.3亿元。
• 新能源业务估值：27倍PE，对应市值51.4亿元。
• 其他业务估值：15倍PE，对应市值315.6亿元。

行业分析

通信基建

• 2019-2020年光通信行业低迷，光纤光缆需求下降。
• 2021年光通信行业触底反弹，集采量和均价回升，中天科技中标份额显著提升。
• 5G和数据中心建设带动光纤光缆需求，预计未来行业将持续增长。

特高压建设

• 特高压作为新基建重点，建设规模持续扩大，投资持续增长。
• 公司在特高压领域具备较强竞争力，技术先进，市场份额稳定。
• 政策支持推动特高压发展，预计十四五期间投资将大幅增加。

海缆市场

• 海缆在海上风电中发挥关键作用，技术壁垒高，市场集中度高。
• 公司在500KV交直流海缆领域领先，具备先发优势。
• 海缆价格与毛利率稳定，市场需求持续增长。

新能源市场

• 光伏与储能行业受益于碳中和政策，市场需求旺盛。
• 公司在光伏领域提供封装材料及EPC服务，与隆基股份等形成战略合作。
• 储能业务涵盖多个应用场景，公司具备较强的市场竞争力。

投资风险提示

• 海上风电装机量不及预期
• 光储业务发展不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 疫情反复导致需求疲软

股价上涨催化因素

1. 十四五期间海风装机量超预期
2. 电网/发电侧储能应用快速提升
3. 5G及IDC建设投资超预期

公司概况

版图扩张与股权结构

• 公司成立于1992年，业务涵盖通信、海洋、电力传输、新能源等多个领域。
• 股权结构稳定，中天科技集团为第一大股东，薛济萍为实际控制人。
• 海外子公司遍布全球，业务布局广泛。

业务布局

• 光通信业务：公司拥有自主知识产权的光纤预制棒工厂，产品覆盖5G系列、数据中心等。
• 电力传输业务：公司产业链完整，参与特高压和智能电网建设。
• 海洋业务：公司完成海缆-海底观测-海缆敷设-海上风电施工的全产业链布局。
• 新能源业务：公司涉足光伏、储能及铜箔领域，提供一揽子服务。

盈利与资产减值

• 2021年公司因高通业务计提大量减值，导致归母净利润大幅下降。
• 2022年Q1公司盈利回升，海上风电业务贡献显著。
• 资产减值风险已释放，公司轻装上阵，盈利有望修复。

总结

中天科技凭借在光通信、海缆及新能源领域的领先地位，有望在十四五规划和碳中和背景下实现业绩显著增长。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，业务布局广泛，且在海缆和新能源领域具备先发优势。随着行业景气度回升，公司盈利有望修复，未来增长可期。