20210406-开源证券-苏泊尔-002032.SZ-公司信息更新报告_Q4收入端逐步回暖_高管换帅有望激活内销活力_9页_1mb

苏泊尔（002032.SZ）总结

核心内容

苏泊尔（002032.SZ）在2021年4月6日发布了一份投资信息更新报告，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管2020年受到新冠疫情和会计准则变化的影响，公司收入和利润有所下滑，但Q4收入端显著回暖，显示复苏迹象。同时，公司通过管理层调整和品牌年轻化策略，有望进一步激活内销市场，提升整体业绩表现。

主要观点

1. 收入表现

• 2020年总收入：185.97亿元，同比下滑6.33%。
• 剔除会计准则影响后：2020年总收入为195.85亿元，同比下滑1.35%。
• Q4收入显著回暖：2020年Q4实现营收52.92亿元（+6.76%），剔除影响后为55.77亿元（+12.50%）。

2. 分业务表现

• 电器业务优于炊具业务：
  • 电器业务收入占比69.44%，炊具业务收入占比29.61%。
  • 电器业务收入129.15亿元（-4.5%），炊具业务收入55.06亿元（-10.31%）。
• 空气炸锅增长显著：2020年空气炸锅销售额1.97亿元，同比增长206.3%。

3. 外销与内销对比

• 外销增长明显：2020年外销收入57.27亿元（+12.08%），受益于SEB订单转移。
• 内销线上占比提升：2020年双十一全网销售额达14.5亿元，客单价提升28%。

4. 盈利能力

• 毛利率下滑但Q4回暖：2020年毛利率26.42%（-4.73pct），Q4毛利率29.04%（+3.24pct）。
• 净利率稳步提升：2020年净利率9.93%，较2019年提升0.26%。
• 现金流改善显著：2020年经营活动现金流净额20.77亿元（+19.85%）。

5. 管理层变动与品牌策略

• 高管换帅：原总经理苏明瑞辞职，新任总经理张国华具备快消行业经验，有望激活内销活力。
• 品牌年轻化：启用新青春代言人，推出IP联名产品，如“哆啦A梦”，推动品牌向年轻群体转型。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润21.09亿元，2022年24.30亿元，2023年27.90亿元。
  • 对应EPS分别为2.57元、2.96元、3.40元。
• 估值指标：
  • 2021年PE为28.9倍，2022年PE为25.1倍，2023年PE为21.8倍。
  • 2021年P/B为7.4倍，2022年P/B为6.2倍，2023年P/B为5.2倍。

关键信息

财务摘要

财务预测摘要（资产负债表）

财务预测摘要（利润表）

财务预测摘要（现金流量表）

风险提示

• SEB订单波动：与SEB集团的关联交易可能影响公司外销表现。
• 原材料价格波动：原材料成本上涨可能对毛利率造成压力。
• 汇率波动：人民币汇率变化可能影响财务费用。

总结

苏泊尔在2020年受到疫情和会计准则变化的影响，收入和利润有所下滑，但Q4表现回暖，显示出市场复苏迹象。电器业务表现优于炊具业务，其中空气炸锅等新品增长显著。外销受益于SEB订单转移，而内销线上占比持续提升，线下渠道下沉。公司通过管理层调整和品牌年轻化策略，有望激活内销市场，提升品牌影响力。尽管面临一定的风险因素，但公司盈利能力和现金流持续改善，估值指标逐步下降，维持“买入”评级。