20171018-安信证券-苏泊尔-002032.SZ-毛利率回升可期_5页_504kb

报告摘要

苏泊尔 (002032.SZ) 2017年三季报分析总结

核心内容

苏泊尔于2017年10月18日发布2017年三季报，整体表现稳健，未来增长潜力较大。Q3单季度收入为35.9亿元，同比增长16.5%；实现净利润3.0亿元，同比增长10.2%。公司预计2017年全年业绩同比增长0.0%至30.0%，折算Q4单季度业绩增长-46.0%至+50.4%。尽管Q3毛利率同比下降1.1个百分点至28.6%，但公司通过优化产品结构、推出高端新品及提前储备原材料等措施，预计未来盈利能力将逐步恢复。

主要观点

业绩增长可期：公司未来业绩有望因三四线市场开拓、电商渠道布局及产品结构优化而实现快速增长。
毛利率承压：Q3毛利率略低于市场预期，主要由于原材料价格高位，导致成本端压力增大。
人民币升值影响短期业绩：Q3财务费用同比大幅增加，主要受人民币升值影响，但公司龙头地位稳固，人民币波动不影响长期价值。
经营稳健，Q4备货积极：Q3经营性现金流为2.6亿元，同比下降34.5%，主要因原材料上涨和Q4备货，预计后续现金流将改善。
投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为48.10元，对应2018年26倍动态市盈率。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	109.1	119.5	141.8	163.7	184.4
净利润	8.9	10.8	12.7	15.2	18.2
每股收益	1.08	1.31	1.55	1.85	2.21
每股净资产	5.38	5.53	6.71	7.73	8.83

盈利与估值指标（单位：倍）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率	38.4	31.7	26.8	22.5	18.8
市净率	7.7	7.5	6.2	5.4	4.7
净利润率	8.1%	9.0%	9.0%	9.3%	9.9%
ROE	20.1%	23.7%	23.1%	23.9%	25.1%
ROIC	35.8%	31.2%	49.0%	43.2%	57.2%

风险提示

原材料价格大幅上涨
人民币大幅升值

投资建议

评级：买入-A
目标价：48.10元
对应市盈率：2018年26倍动态市盈率

财务表现趋势

收入增长率：2017年预计18.7%，2018年15.4%，2019年12.7%
净利润增长率：2017年18.1%，2018年19.2%，2019年19.9%
毛利率：预计2017年31.5%，2018年32.1%，2019年32.4%
ROIC：预计2017年49.0%，2018年43.2%，2019年57.2%

估值分析

PE（倍）：2017年26.8倍，2018年22.5倍，2019年18.8倍
PB（倍）：2017年6.2倍，2018年5.4倍，2019年4.7倍
PEG：2017年1.2，2018年1.2，2019年0.9

公司基本面

市场份额：炊具业务市场第一，小家电业务市场第二
现金流表现：Q3经营性现金流净额2.6亿元，同比下降34.5%
成本控制：通过提前储备原材料、优化产品结构等方式应对成本压力

总结

苏泊尔在2017年三季报中展现了稳健的财务表现和增长潜力。尽管面临原材料价格上涨和人民币升值带来的短期压力，但公司通过积极的市场拓展和产品优化策略，有望在未来实现业绩快速增长。投资者可关注其在电商渠道和三四线市场的布局，以及其持续的盈利能力恢复趋势。当前估值合理，维持“买入-A”评级，目标价为48.10元。

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