苏泊尔2021年中报分析总结
核心内容
苏泊尔（002032.SZ）在2021年第二季度实现收入53.0亿元，同比增长15.0%，实现业绩3.6亿元，同比增长0.3%。扣非业绩为3.9亿元，同比增长31.4%。整体来看，公司内销持续复苏，外销延续高增长，单季度经营表现稳健。
主要观点
- 内销复苏：2021年Q2国内小家电市场景气度有所下降，但苏泊尔收入依然保持较快增长，反映其较强的经营能力。线下渠道销售持续改善，同时加大电商渠道建设，推出新产品如小C主厨料理机、远红外IH本釜电饭煲等，电商业务保持稳定增长。天猫数据显示，Q2苏泊尔全品类销售额同比增长7.3%，并在“618”活动中取得多个类目销售第一的成绩。
- 外销高增：欧美市场需求旺盛，SEB集团订单持续向苏泊尔转移。2021年Q2SEB西欧和北美市场销售额分别增长20.4%和52.6%。因此，苏泊尔外销收入增长显著。
- 盈利能力：尽管Q2净利率同比下降1.0个百分点，但主要受企业所得税率变化影响，若剔除该因素，净利率基本持平。毛销差同比提升0.9个百分点，反映公司提升经营效率和费用管控的能力。
- 现金流状况：Q2经营性现金流净流出2.8亿元，去年同期为-1.8亿元，主要由于原材料备货增加，带动购买商品、接受劳务支付的现金同比增加2.1亿元。当前大宗原材料价格仍处于高位，公司增加备货有助于增强竞争优势。
- 投资建议：苏泊尔作为我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。公司产品结构和销售渠道持续优化，且受益于母公司SEB的全球订单转移，未来收入和业绩增长可期。预计2021年~2023年每股收益分别为2.54/2.89/3.23元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为63.58元，相当于2022年22倍动态市盈率。
关键信息
财务表现
- 2021年H1收入：104.3亿元，同比增长27.4%
- 2021年H1业绩：8.7亿元，同比增长29.9%
- Q2收入：53.0亿元，同比增长15.0%
- Q2业绩：3.6亿元，同比增长0.3%
- Q2扣非业绩：3.9亿元，同比增长31.4%
- 2021年Q2收入同比2019年Q2增长：21.4%
- 2021年Q2业绩同比2019年Q2增长：11.6%
财务指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
198.5 |
186.0 |
223.5 |
252.6 |
278.9 |
| 净利润（亿元） |
19.2 |
18.5 |
20.9 |
23.7 |
26.5 |
| 每股收益（元） |
2.35 |
2.26 |
2.54 |
2.89 |
3.23 |
| 每股净资产（元） |
8.37 |
8.82 |
11.35 |
13.52 |
15.78 |
| 市盈率（倍） |
21.7 |
22.6 |
20.1 |
17.7 |
15.8 |
| 市净率（倍） |
6.1 |
5.8 |
4.5 |
3.8 |
3.2 |
| 净利润率 |
9.7% |
9.9% |
9.3% |
9.4% |
9.5% |
| ROE（净资产收益率） |
28.1% |
25.6% |
22.4% |
21.4% |
20.5% |
| ROIC（投资回报率） |
50.2% |
46.9% |
43.1% |
73.9% |
63.8% |
风险提示
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
41,957.19 |
| 流通市值 |
31,280.35 |
| 总股本（百万股） |
821.08 |
| 流通股本（百万股） |
612.14 |
| 12个月价格区间 |
50.41/84.04元 |
投资评级
- 投资建议：买入-A
- 6个月目标价：63.58元
- 股价（2021-08-26）：51.10元
财务指标分析
| 指标 |
2019Q2 |
2020Q2 |
2021Q2 |
| 营业收入增长率 |
11% |
6% |
15% |
| 扣非归母净利润率 |
18% |
-6% |
31% |
| 销售毛利率 |
30% |
26% |
25% |
| 销售费用率 |
16% |
13% |
11% |
| 管理费用率 |
1.7% |
1.7% |
1.7% |
| 研发费用率 |
2.3% |
2.4% |
2.3% |
| 四费/营业收入 |
20.0% |
15.5% |
15.2% |
| 营业收入增长率 |
11.2% |
-6.3% |
20.2% |
| 净利润增长率 |
15.0% |
-3.8% |
12.9% |
| EBITDA增长率 |
15.4% |
-5.5% |
23.2% |
| EBIT增长率 |
16.2% |
-6.1% |
24.8% |
| NOPLAT增长率 |
14.1% |
-3.5% |
13.6% |
| 净资产增长率 |
15.9% |
5.7% |
29.2% |
| ROE |
28.1% |
25.6% |
22.4% |
| ROA |
16.2% |
15.0% |
11.7% |
| ROIC |
50.2% |
46.9% |
43.1% |
财务报表预测和估值数据汇总
利润表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
198.5 |
186.0 |
223.5 |
252.6 |
278.9 |
| 营业成本 |
136.7 |
136.8 |
162.5 |
182.0 |
199.1 |
| 营业税费 |
1.2 |
1.0 |
2.2 |
2.5 |
2.8 |
| 销售费用 |
32.1 |
21.2 |
25.0 |
30.3 |
34.9 |
| 管理费用 |
3.5 |
3.2 |
3.8 |
4.0 |
4.3 |
| 研发费用 |
4.5 |
4.4 |
5.1 |
5.8 |
6.1 |
| 营业利润 |
23.0 |
22.0 |
25.4 |
28.9 |
32.3 |
| 净利润 |
19.2 |
18.5 |
20.9 |
23.7 |
26.5 |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
13.1 |
17.2 |
54.5 |
62.8 |
93.3 |
| 应收账款 |
18.1 |
22.7 |
32.0 |
13.0 |
35.1 |
| 存货 |
22.5 |
24.1 |
25.6 |
34.1 |
30.1 |
| 资产总额 |
118.5 |
122.9 |
178.0 |
169.8 |
224.2 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
19.2 |
18.4 |
20.9 |
23.7 |
26.5 |
| 折旧和摊销 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
| 经营活动现金流 |
17.3 |
20.8 |
39.1 |
14.5 |
38.2 |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
分析师声明
张立聪、余昆具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论合理。
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