20171018-广发证券-苏泊尔-002032.SZ-小家电优质龙头，持续稳健增长_434kb

苏泊尔（002032.SZ）总结

核心内容概述

苏泊尔是中国小家电行业的优质龙头，业绩保持稳健增长，具备较强的市场竞争力和持续增长潜力。公司通过并购整合和品牌战略，进一步完善产品线布局，推动高端市场发展。当前，公司估值合理，具备投资价值。

主要财务表现（2017年前三季度）

• 营业收入：105.0亿元，同比增长19%
• 净利润：9.0亿元，同比增长12%
• 归母净利润：9.0亿元，同比增长21%
• 毛利率：29.6%，同比下降0.5个百分点
• 净利率：8.5%，同比增长0.1个百分点

Q3单季表现：

• 营业收入35.9亿元，同比增长17%
• 净利润3.0亿元，同比增长10%
• 归母净利润3.0亿元，同比增长10%
• 毛利率28.6%，同比下降1.1个百分点
• 净利率8.3%，同比下降0.5个百分点

毛利率下降主要由原材料价格上涨所致。

业绩预测（2017-2019年）

• 净利润：预计分别为13.4亿元、16.1亿元、19.2亿元，同比增长分别为24%、20%、19%
• EPS：预计分别为1.63元、1.96元、2.34元
• 市盈率（P/E）：预计分别为25.5倍、21.2倍、17.8倍
• 市净率（P/B）：预计分别为6.3倍、5.3倍、4.4倍
• EV/EBITDA：预计分别为22.8倍、19.4倍、16.6倍

公司当前股价为41.55元，对应2018年21倍PE，给予“买入”评级。

战略举措与业务拓展

1. 收购上海赛博100%股权

   • 收购金额：预计2.74亿元
   • 上海赛博2016年营收3.1亿元，净利润893万元
   • 业务方向：主营家居生活类小家电，与苏泊尔产品互补，丰富产品线布局

2. 收购WMF中国区业务

   • 定位高端，与苏泊尔中端品牌形成互补
   • 加强公司在高端市场的布局

3. 管理层变动与激励机制

   • 新任总经理苏明瑞，曾任职永和大王总裁、Tesco乐购超市中国区CEO，管理经验丰富
   • 获授限制性股票26万股，激励机制到位

财务结构与运营能力

资产负债表（单位：百万元）

营运能力指标

盈利能力指标

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 消费升级步伐可能不及预期

投资建议

• 公司评级：买入
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上
• 行业趋势：我国小家电行业进入消费升级新阶段，苏泊尔作为市场份额第二的龙头，竞争优势显著
• 增长亮点：品类扩张、高端品牌布局，未来业绩有望持续良好增长

估值与财务比率

联系信息

• 分析师：曾婵、袁雨辰
• 联系方式：
  • 曾婵：zengchan@gf.com.cn
  • 袁雨辰：yuanyuchen@gf.com.cn

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