20170110-招商证券-苏泊尔-002032.SZ-成长稳健_全品类布局在望_20页_3mb

苏泊尔（002032.SZ）详细总结

核心内容

苏泊尔是一家在国内小家电行业中具有重要地位的综合型小家电企业，拥有较强的品牌力和渠道优势。公司目前处于稳健成长阶段，预计未来3-5年将实现小家电全品类布局。其主要产品包括炊具、厨房小家电、厨卫电器等，且在多个品类中占据领先地位。公司目前由SEB（法国全球炊具和小家电巨头）控股81.17%，SEB为公司提供技术支持和订单转移，有助于公司持续增长。

当前股价为33.59元，目标估值区间为38.0-42.0元，维持“强烈推荐-A”评级。公司具有良好的配置价值，主要基于其在小家电行业中的稳定增长能力和品牌溢价优势。

主要观点

• 成长性稳定：公司内销与外销均具备增长潜力，尤其在三四级市场及高端产品领域。
• 品牌与产品优势：苏泊尔品牌在国内消费者中有较高认可度，且在炊具、厨房小家电等领域具备技术优势。
• SEB支持：大股东SEB为公司提供技术支持、订单转移及品牌资源，有助于公司发展。
• 估值合理：公司PE和PEG均处于合理范围，与行业整体表现相比具备一定吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2014年为9535百万元，预计2016年为12266百万元，2017年为13962百万元，2018年为15617百万元。
• 净利润：2014年为690百万元，预计2016年为1090百万元，2017年为1291百万元，2018年为1523百万元。
• 每股收益：2014年为1.09元，预计2016年为1.73元，2017年为2.04元，2018年为2.41元。
• PE与PB：2014年PE为30.9，PB为5.6；预计2017年PE为16.4，PB为3.5。

业务发展

• 厨具与厨房小家电：公司是国内厨具市场的主要参与者，市占率长期保持第一。厨房小家电如IH电饭煲、电压力锅等，带动了公司业绩增长。
• 厨卫及家居家电：公司正逐步向厨卫和家居家电领域拓展，预计未来将实现全品类布局。
• 线上及三四级市场：线上渠道内销占比约30%，三四级市场占线下收入约40%，仍有较大发展空间。
• 新品拓展：公司计划推出2-3亿新品，包括空净产品等，借助SEB技术支持，提升产品竞争力。

大股东支持

• SEB收购：自2007年要约收购后，SEB持股比例持续上升，目前达81.17%。
• 订单转移：公司承担生产制造，SEB负责销售，订单交易额完成度在95%以上，2016年预计接近年初预估的33亿。
• 技术与管理支持：SEB为公司提供技术支持和管理经验，有助于提升产品竞争力和市场拓展能力。

市场环境与趋势

• 消费升级：小家电行业受益于消费升级，需求持续增长。
• 低壁垒行业：小家电行业进入门槛较低，但品牌与渠道优势显著。
• 出口业务：公司出口业务具有较高确定性，受SEB支持，预计未来两年规模增速超过10%，业绩增速约20%。

估值分析

• 估值处于合理中枢：公司PE与PEG均处于合理范围，具有良好的配置价值。
• 与地产景气关联度低：公司业绩增长与地产景气无明显关联，具备抗周期能力。
• 与CPI走势相关：公司收入增长与CPI走势具有一定相关性，具备提价空间。

风险提示

• 新品推广低于预期：新产品可能面临市场接受度不足的风险。
• 行业竞争加剧：小家电行业竞争激烈，公司需持续提升产品与品牌力以保持竞争力。

财务数据与估值

战略配置价值

• 行业前景广阔：小家电行业具备长周期增长特性，且不存在行业天花板。
• 综合型企业优势：公司具备多元产品线和完善的渠道布局，能有效平滑单品波动。
• PEG分析：公司PEG为1.1，处于行业较好水平，具备长期投资价值。

附：全球家电估值表

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率