20210406-东兴证券-苏泊尔-002032.SZ-经营持续改善_拓品能力依旧_5页_789kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔（002032）作为国内知名的炊具及厨房小家电制造商，2020年财报显示其经营状况持续改善，同时具备较强的拓品能力。公司年报显示2020年收入为186.0亿元，同比下降6.3%，但考虑销售抵减后同口径增长为-1.4%。归母净利为18.5亿元，同比下降3.8%。Q4收入增长6.8%，同口径增长12.5%，归母净利增长13.8%，显示出较强的盈利能力。

主要观点

• 内销受疫情影响：内销电器收入93.01亿元（yoy-10.53%），主要受Q1缺货、线下客流难以恢复及线上营销反应较慢的影响；内销炊具收入35.69亿元（yoy-26%），因武汉工厂关停及线下客流未恢复所致。
• 外销高景气度：外销电器收入34.27亿元（yoy 18.5%），炊具收入20.05亿元（yoy 9.41%），受益于欧美居家用品需求提升及工厂关停导致的订单转移。
• 线上渠道发展迅速：内销炊具线上占比超过50%，电器线上占比超过70%，公司积极通过抖音、小红书等新媒体引流，推出联名款及长尾产品以吸引Z世代消费者。
• 外销增长潜力大：外销增长主要依赖SEB的有机增长、兼并收购、欧美订单转移、产能扩建及代工品类扩展。2021年外销订单预计增长22.18%，基本符合预期。
• 管理层更替带来新活力：新任CEO张国华先生具备快消品管理经验，有望推动公司持续发展。公司绍兴厂区已转固，福腾宝及厨卫电器基建工程即将完成，未来有望释放产能并拓展品类。
• 财务预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为2.30、2.72和3.25元，对应PE分别为31.6、26.8和22.4倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 品牌年轻化不及预期
• 新品推出不及预期
• 项目投产不及预期

未来展望

公司未来3-6个月将发布2021年一季报，预计将受益于产能释放和品类矩阵扩展。同时，公司积极布局线上渠道，推动产品创新以迎合新消费趋势。外销增长空间广阔，尤其是SEB订单转移及公司自身产能扩建的推进，有助于提升公司整体业绩表现。

附注

• 分析师简介：刘田田，对外经济贸易大学金融硕士，曾就任于买方机构，2019年加入东兴证券研究所，从事纺织服装行业研究。
• 研究助理简介：徐程颖，北京大学硕士，对外经济贸易大学学士，2019年加入东兴证券研究所，主要从事小家电、白电研究。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，基于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。