20181109-光大证券-先导智能-300450.SZ-投资价值分析报告_一马当_先_技术引_导_未来_35页_3mb

先导智能（300450.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况

先导智能成立于2002年，是国家火炬计划重点高新技术企业及国家两化融合示范企业。公司专注于高端自动化设备的研发、设计、生产及整体解决方案，技术领先，绑定高端客户，主要产品包括锂电池制造装备、光伏制造装备、电容器制造装备等。公司已实现前、中、后段锂电设备全覆盖，具备整线解决方案提供能力。

核心竞争力

• 技术优势：公司核心技术优势明显，圆柱锂电卷绕机效率高达30PPM，对齐度不大于±0.3mm，达到世界先进水平。
• 产品覆盖：公司产品涵盖锂电池生产前端、中端、后端设备，包括隔膜分切机、卷绕机、极片分切机、真空注液机等。
• 客户资源：深度绑定宁德时代、比亚迪、松下、三星、LG等国内外知名电池企业，客户集中度高。
• 研发投入：持续加大研发投入，2015-2017年研发支出分别为3101.83万元、5248.98万元、1.23亿元，占收入比例5.79%-5.65%。公司拥有260项国家授权专利，其中“动力锂电池卷绕机”被评为江苏省名牌产品。
• 并购扩张：2017年通过并购泰坦新动力，延伸锂电设备产业链，完善产品线，提升客户粘性与市场竞争力。

行业分析

新能源汽车发展

• 政策驱动：新能源汽车已成为未来汽车工业发展方向，国内政策持续推动行业增长，2020年预计销量超200万辆。
• 电动化趋势：全球主要车企（大众、宝马、戴姆勒、丰田、现代起亚、特斯拉）均加快电动化进程，计划在2020年前后推出大量电动车型。
• 动力电池需求：2020年全球动力电池需求预计达176GWh，国内需求达120GWh，行业集中度提升，龙头公司扩产加速。

锂电设备市场

• 市场空间：预计2018-2020年全球龙头电池公司锂电设备新增需求约400亿～575亿，其中2018年需求约220亿。
• 行业格局：锂电设备行业进入后半场，强者恒强，公司凭借技术优势占据市场领先地位，毛利率稳定在40%以上。
• 技术门槛：随着动力电池能量密度提升，设备精度和自动化率要求提高，公司技术指标达到国际先进水平，具备较强的议价能力。

业绩预测与估值

目标价：29元（基于2018年PE为31x）
投资建议：维持“增持”评级，目标期限为12个月。

股价驱动因素

• 短期：下游锂电设备需求增长，国内龙头电池公司扩产，外资电池公司加快布局。
• 长期：新能源汽车持续景气，全球电动化趋势不可忽视，带动锂电设备市场需求增长。

风险提示

• 客户集中度高，存在客户集中风险；
• 下游行业发展不及预期，可能影响设备需求；
• 并购业务协同效果不及预期。

总结

先导智能凭借强大的技术实力和广泛的客户资源，在锂电设备领域占据领先地位。随着新能源汽车电动化趋势加快，公司持续受益于龙头电池厂商的扩产需求。尽管存在市场竞争加剧和客户集中风险，但公司凭借产品技术优势和业务协同能力，有望在未来三年保持稳定增长，业绩持续向好。估值方面，基于相对估值和绝对估值，公司2018年PE为31x，目标价29元，维持“增持”评级。