20210821-西南证券-新安股份-600596.SH-双板块发力成长加速_Q3业绩有望环比增长_11页_1mb

报告摘要

公司总结：浙江新安化工集团股份有限公司

核心内容

浙江新安化工集团股份有限公司是一家集硅基新材料和作物保护于一体的高新技术企业，是有机硅和草甘膦领域的双龙头，产能规模分别居全国第二和第三。公司依托技术创新和循环经济模式，实现了氯元素及有机硅产业内部资源的高效利用，显著提升了盈利能力并减少了环境污染。

公司业务主要分为两个板块：农化产品和有机硅产品。农化产品涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂及生物防控产品，其中草甘膦是核心产品之一，公司现有草甘膦产能8万吨/年，年产量约8.5万吨，年销售量折合草甘膦原药近10万吨。有机硅产品则涵盖硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列，公司拥有49万吨/年的有机硅单体产能，其中80%用于自用生产聚合物及终端产品。

2021年上半年，公司实现营业收入84.6亿元，同比增长34.4%；归母净利润8.4亿元，同比增长922.3%；扣非净利润8.2亿元，同比增长2136.1%。预计2021-2023年EPS分别为2.32元、2.37元、2.52元，对应PE分别为14倍、13倍、13倍，首次覆盖给予“持有”评级。

主要观点

1. 农化产品板块增长潜力大

公司农化产品板块以草甘膦为主导，需求旺盛且供给端集中度提升，预计价格景气将延续至2022年。
公司已启动多个新项目，如宁夏新安6000吨草铵膦项目一期3000吨预计年底试生产，进一步增强产品多样性。
公司具备较强的行业地位，我国草甘膦产能占全球的63.7%，未来CR5将提升至85.4%，行业集中度提高有助于提升盈利能力。

2. 有机硅板块持续增长

有机硅板块在2021年上半年营收增长显著，毛利率达26.4%，受益于供给端收缩和价格回升。
公司已构建完整的有机硅产业链，涵盖硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成及下游制品加工，增强产品竞争力。
公司积极布局高端应用领域，如医疗健康、电子新能源、光伏、动力电池及第三代半导体，拓展产品附加值。

3. 公司盈利能力和现金流强劲

2021年上半年，公司毛利率为19.4%，净利率为10.3%，盈利能力和运营效率显著提升。
公司费用管控能力增强，期间费用率下降至9.9%，经营性现金流净额达10.6亿元，较去年同期大幅增长。
2021年公司经营性现金流净额为3118.73百万元，显著高于历史水平，显示公司资金运营良好。

4. 项目推进保障未来增长

公司在产业链上下游均有重要项目推进，如云南10万吨工业硅项目、开化合成30万吨特种有机硅新材料项目、赢创新安9000吨气相二氧化硅项目等，预计将在未来几年逐步投产，提升公司产能和市场竞争力。
通过并购华洋化工，公司进一步拓展在造纸化学品和阻燃剂领域的布局，增强行业影响力。

关键信息

业务结构

农化产品：草甘膦、草铵膦、敌草隆、甲维盐、多菌灵、百菌清、信息素、性诱导剂等。
有机硅产品：硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂等，公司拥有完整的产业链布局。

项目进展

产业链上游：
- 镇江江南化工30万吨/年有机硅氯资源综合利用项目（二期）于2020年11月达产。
- 云南10万吨工业硅项目已完成前置工作。
- 盐津县新安矿业金属硅矿石原料开采项目于2021年二季度进入采矿阶段。
- 开化合成30万吨特种有机硅新材料项目及整体搬迁项目预计2023年底、2025年底投产。
产业链下游：
- 赢创新安9000吨/年气相二氧化硅项目于2021年6月进入试生产。
- 宁夏新安3000吨草铵膦原药项目预计2021年底试生产。
- 福建上杭新型阻燃新材料项目预计2023年5月投产。

财务预测

2021-2023年：
- 营收分别为167.76亿元、181.27亿元、194.23亿元，年均增长率约为8%。
- 归母净利润分别为18.97亿元、19.41亿元、20.62亿元，年均增长率约为2.35%。
- 毛利率预计从22.85%逐步稳定在22.0%左右，盈利能力持续增强。

估值与评级

2021年PE为14倍，2022年及2023年PE预计为13倍，估值持续走低。
首次覆盖给予“持有”评级，表明公司具备一定的成长性，但需关注潜在风险。

风险提示

原材料价格波动：有机硅和草甘膦的原材料价格可能大幅波动，影响成本和利润。
项目建设不及预期：部分项目推进可能受政策、市场或技术等因素影响，未能如期投产。
下游需求不及预期：在高端应用领域，如医疗健康、新能源等，市场需求可能低于预期，影响公司增长。

总结

浙江新安化工集团股份有限公司凭借其在草甘膦和有机硅领域的领先地位，以及产业链的完善布局和高端应用领域的拓展，具备良好的成长潜力。公司2021年上半年业绩显著增长，预计未来三年盈利能力将保持稳定。尽管公司面临原材料价格波动、项目建设进度及下游需求不确定性等风险，但其在行业集中度提升和价格回暖的背景下，仍有望实现持续增长。

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