20210413-东北证券-新安股份-600596.SH-有机硅量价提升_草甘膦底部回暖_4页_691kb

报告摘要

新安股份（600596）公司点评报告总结

核心内容

新安股份（600596）在2020年实现营收125.16亿元，同比增长4.25%；归母净利润5.85亿元，同比增长26.85%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长32.91%。公司Q4业绩表现尤为亮眼，营收环比增长3.31%，归母净利润环比增长240.73%，扣非后归母净利润环比增长239.83%。盈利改善主要得益于有机硅量价齐升以及草甘膦价格回暖。

主要观点

有机硅业务表现强劲：公司于2020年11月新增15万吨有机硅单体产能，使有机硅单体总体规模从34万吨提升至49万吨。有机硅终端化率已达到35%以上，Q4有机硅产品销量均处于高位，其中环体硅氧烷、硅氧烷中间体、硅橡胶和特种单体销量分别为2.10万吨、1.83万吨、1.86万吨和0.46万吨。四季度中天事故进一步推动有机硅价格提升，环体硅氧烷均价达2.03万元/吨，同比增长40%。副产氯甲烷和配套金属硅进一步强化了有机硅全产业链优势。
草甘膦景气回暖：Q4草甘膦原药销量1.05万吨，同比增长30.72%，环比增长5.05%。草甘膦价格底部反弹，Q4均价为2.53万元/吨，同比增长8.58%，环比增长13.96%。全球草甘膦供需处于紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能，库存处于低位，预期存在补库周期。当前华东草甘膦价格为3.25万元/吨，预计今年价格中枢将同比上移。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01亿元、11.17亿元和11.83亿元，对应PE分别为9.79倍、8.78倍和8.29倍，维持“买入”评级。公司业绩持续增长，估值不断下降，显示市场对其未来前景的看好。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	10,957	12,516	16,150	17,250	17,850
归属母公司净利润	378	585	1,001	1,117	1,183

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.71	1.22	1.36	1.45
每股净资产（元）	7.94	9.03	10.13	11.26
每股经营性现金流量（元）	1.34	1.70	2.16	2.04
毛利率	14.3%	16.5%	16.4%	16.7%
净利润率	4.7%	6.2%	6.5%	6.6%
资产负债率	41.9%	40.0%	35.9%	33.7%
P/E（倍）	15.19	9.79	8.78	8.29
P/B（倍）	1.37	1.33	1.18	1.06
P/S（倍）	0.78	0.61	0.57	0.55
净资产收益率	9.0%	13.6%	13.5%	12.8%