20180625-东吴证券-新安股份-600596.SH-有机硅格局持续改善_23页_2mb

有机硅格局持续改善与新安股份投资分析

核心内容

新安股份是一家专注于有机硅材料和草甘膦生产的企业，其业务涵盖草甘膦原药及制剂、有机硅单体及下游制品，如硅油、硅橡胶、硅树脂等。公司具备8万吨/年草甘膦产能和34万吨/年有机硅单体产能，权益总产能29万吨。两个板块具备较强的协同效应，形成氮元素循环产业链，从而提升成本控制能力和市场竞争力。

主要观点

1. 有机硅行业格局持续改善

• 供需格局改善：2020年前国内基本没有新增产能，主要依赖现有企业扩产，且扩产规模小于需求增长，推动行业景气度提升。
• 价格回升：有机硅价格从2016年的低谷开始回升，2017年DMC平均销售价格同比增长53.05%，行业盈利能力显著增强。
• 出口需求增长：海外装置关闭和需求回暖带动出口放量，2017年出口比例达22%，2018年一季度出口量持续增长，印证海外需求强劲。
• 环保与成本优势：环保趋严提高了行业进入门槛，限制了新增产能，同时公司通过循环经济实现资源利用最大化，具备成本和规模优势。

2. 草甘膦板块盈利稳定，未来有望改善

• 产能集中度提升：国内草甘膦产能出清，行业集中度提高，2017年产量50.48万吨，产能利用率62%。
• 出口为主：草甘膦产品以出口为主，占50%，国内需求较小。
• 原料影响盈利：草甘膦的生产依赖甘氨酸和黄磷，其价格上涨会提升草甘膦成本，但需求端稳定，预计未来盈利有望稳步提升。
• 复配产品潜力：双抗种子的推广将有效解决草甘膦抗性问题，为行业带来新的增长点。

关键信息

1. 盈利预测

2. 财务数据

• 市场数据：当前股价17.62元，对应PE分别为11X、10X、9X，流通A股市值约119.67亿元，市净率2.61倍。
• 基础数据：每股净资产6.74元，资产负债率46.02%，总股本705.91百万股，流通A股679.18百万股。

3. 行业前景

• 有机硅：未来五年全球有机硅市场年均增长5.85%，2022年市场规模预计达188.7亿美元，新能源汽车、3C产品等新兴领域将支撑需求增长。
• 草甘膦：全球转基因作物种植面积达1.85亿公顷，草甘膦需求稳定增长，行业格局持续优化，未来有望转好。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2018年PE为13倍。
• 风险提示：
  • 产品价格大幅波动
  • 在建项目进展不及预期

总结

新安股份作为有机硅和草甘膦双巨头，受益于行业格局改善和价格回升，盈利能力和市场表现持续提升。公司通过循环经济和产业链协同，有效降低成本，提升盈利能力。未来，随着环保政策的严格执行和新兴市场的拓展，有机硅和草甘膦行业景气度有望维持，公司业绩将稳步增长。然而，产品价格波动和在建项目进展是主要风险点。