20220312-国联证券-帝科股份-300842.SZ-银价上涨致短期承压_N型电池革命促业绩反弹_4页_704kb

帝科股份（300842）光伏银浆业务总结

核心内容概述

帝科股份（300842）是一家专注于光伏银浆领域的国内领先企业，其业务与光伏行业高度绑定，尤其受益于N型电池技术的快速发展。2021年公司实现营业收入28.14亿元，同比增长77.96%，归母净利润0.94亿元，同比增长14.43%。尽管受到银价上涨的影响，公司毛利率和净利率均出现下降，但其在N型电池领域的布局已初见成效，未来业绩有望反弹。

主要观点

• 银价上涨短期承压：2021年银价上涨对公司毛利率造成压制，导致综合毛利率同比下降3.27个百分点至10.06%。Q4净利率降至0.32%，为全年最低点。
• N型电池推动业绩反弹：随着N型电池（如TOPCon和HJT）产能提升，银浆用量和价格均有望提升。TOPCon电池银浆消耗量为145.1mg/片，HJT则高达190mg/片，且N型银浆价格高于传统PERC银浆，带来量价双升的机遇。
• 研发投入持续加大：2021年公司研发费用达0.98亿元，同比增长71.78%。已完成低温烧结银浆、HJT银浆等产品的产业化，并推进多项新技术的研发，如N型纳米银包覆及掺杂导电银浆。
• 国产替代空间广阔：2020年银浆国产化比例为50%，N型银浆国产化比例仅为20%。公司凭借技术优势，有望在国产替代进程中进一步提升市场占有率。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为43.40亿元、60.32亿元、77.70亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.59亿元、3.99亿元，对应PE分别为34.78倍、22.52倍、14.59倍。2022年目标价为83.5元，维持“买入”评级。

关键信息

事件回顾

• 公司于2022年3月9日发布2021年年度报告，全年营收增长显著，但受银价影响，毛利率和净利率均有所下滑。
• 公司2021年实现归母净利润0.94亿元，同比增长14.43%，扣非净利润增长31.60%。

技术与产品进展

• N型电池银浆：公司已成功实现TOPCon和HJT银浆的产业化，其中新一代DK71A正面银浆帮助客户实现效率超过24.5%的TOPCon电池量产。
• 研发成果：公司积极布局N型电池相关技术，包括高效N型纳米银包覆及掺杂导电银浆、高温银浆等，目前部分产品处于中试阶段。
• 其他技术：公司还在研发纳米封装散热电子材料等半导体封装技术，未来将拓展业务范围。

市场与财务表现

• 市场占有率：2021年正面银浆销量同比增长49.97%，持续受益于光伏行业装机量增长。
• 财务数据：
  • 2021年资产负债率58.86%，流动比率1.55，速动比率1.25。
  • 2021年净利润3.34%，净利率同比下降1.85个百分点。
  • 2022年预计营收增长54.22%，归母净利润增长78.25%。
• 估值与投资建议：
  • 当前股价58.23元，目标价83.5元，给予2022年50倍PE，维持“买入”评级。
  • 市盈率从2021年的61.99倍降至2022年的34.78倍，市净率从6.25倍降至5.30倍，估值逐步走低。

风险提示

• 银价波动风险：国际银价较大波动可能对公司盈利能力产生影响。
• 光伏装机量不及预期：若光伏新增装机量增速低于预期，将影响公司银浆需求。

投资建议

联系方式

• 分析师：贺朝晖、吴程浩
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn, wuch@glsc.com.cn
• 联系人：袁澎、黄程保、华庆、梁丰钰
• 邮箱：yuanp@glsc.com.cn, huangcb@glsc.com.cn, huaq@glsc.com.cn, liangfs@glsc.com.cn