20170213-华泰证券-啤酒行业深度研究：需求高端化，盈利能力逐步改善_24页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告是一份关于中国啤酒行业深度研究的分析，重点探讨了行业增长拐点、需求向高端转移、产品升级对盈利能力的影响以及国际品牌在中国市场的表现。报告还对重庆啤酒和青岛啤酒两家公司进行了重点推荐，并给出了盈利预测和估值分析。

主要观点

行业增长拐点初现：
- 中国啤酒行业自2014年起进入调整期，但2016年8月起产量增速由负转正，12月更是达到15.2%的同比增长。
- 人均啤酒产量从2009年的31.75升/人增长至2015年的34.31升/人，但仍低于日本和韩国。
- 行业集中度持续提升，2015年CR4达到68.95%，CR5达到73.95%，表明行业进入寡头垄断阶段。
需求向高端转移：
- 低端经济型淡啤销量下降明显，2015年销量占比达78%，但销售额增长缓慢。
- 高端产品销量和销售额均显著增长，高品质淡啤销售额占比从2010年的10%上升至2015年的23%。
- 黑啤和低度/无酒精啤酒等高端产品增长迅猛，如黑啤销售额增长率达69%。
产品升级与盈利能力提升：
- 国产啤酒企业通过推出高端产品，实现了吨酒价格和毛利率的提升。
- 重庆啤酒和华润啤酒在2012-2015年间吨酒价格复合增速分别为6.8%和4.3%。
- 华润啤酒通过剥离非啤酒业务，净利率和毛利率显著提升，2016Q2净利率上升4个百分点，毛利率上升8.5个百分点。
国际品牌优势明显：
- 百威英博和嘉士伯在高端市场占据优势，百威啤酒在中国高端市场占有率达45%，乐堡和克伦堡1664销量增长分别为64%和150%。
- 百威英博通过规模优势实现成本控制，吨啤利润行业最高，毛利率达60.7%。
投资建议：
- 推荐重庆啤酒和青岛啤酒，认为其具备良好的增长潜力。
- 重庆啤酒2016年扭亏为盈，预计2017年EPS为0.70元，对应目标价21.6-23.1元，维持“买入”评级。
- 青岛啤酒2016年EPS为1.34元，预计2017年EPS为1.56元，目标价34.3-37.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业数据：
- 2016年8月全国啤酒产量当月同比正增长4.2%，12月增长15.2%。
- 2015年CR4为68.95%，CR5为73.95%。
- 2015年高品质淡啤销售额占比为23%。
公司表现：
- 重庆啤酒：2016年实现归母净利润1.9亿元，预计2017年EPS为0.70元，目标价21.6-23.1元。
- 青岛啤酒：2015年品牌价值突破千亿，市占率17.9%，预计2017年EPS为1.56元，目标价34.3-37.4元。
产品结构升级：
- 国产啤酒企业通过推出高端产品，如黑啤、调味啤酒、高品质淡啤等，提升产品结构。
- 华润啤酒推出勇闯天涯、雪花纯生等中高档系列，2015年中高档产品销量占比达46%。
国际品牌影响：
- 百威英博通过收购萨博米勒，进入中国市场，但因反垄断问题未能直接获得雪花品牌。
- 嘉士伯通过收购重庆啤酒，部署西南市场，乐堡和克伦堡1664销量增长显著。