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长端利率波动小幅下行，转债市场出现修复行情

核心内容

本报告总结了2022年5月9日至5月15日期间，固定收益市场（利率债、信用债及转债）的市场表现、发行情况及市场展望。整体来看，利率债市场在宽松资金面支撑下小幅下行，信用债收益率与利差显著压缩，转债市场则随着权益市场反弹而出现阶段性修复行情，但高估值压力仍存。

主要观点

利率债市场

• 市场走势：长端利率走势波动，10年期国债期货小幅上涨，现券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化下移。
• 市场预期：市场对降息预期谨慎，但流动性仍将保持充裕，债市风险可控，预计维持窄幅震荡。
• 一级市场：利率债发行规模大幅增加，地方政府债发行放量，净融资额显著提升，认购需求整体尚可。

信用债市场

• 市场走势：信用债收益率多数下行，尤其是1Y和3Y品种，信用利差多数压缩，部分利差已低于年初水平。
• 发行情况：信用债发行和净融资环比下降，5月进入发行淡季，AA级城投债发行占比下降。
• 风险事件：多家企业出现信用风险事件，包括主体评级下调、触发交叉违约、展期等，其中花王生态工程股份有限公司被启动预重整，可能影响其转债。

转债市场

• 市场走势：转债市场跟随权益市场明显上行，中证转债、上证转债、深证转债指数分别上涨1.58%、1.18%、2.40%。
• 成交活跃：市场交易异常活跃，周成交额创2021年以来新高，但部分个券价格异动明显。
• 估值情况：转股溢价率整体下降，但部分高估值转债涨幅强于正股，需警惕回调风险。
• 发行情况：上周仅发行中环转2，规模8.64亿元，中银转债和艾迪转债上市表现一般，换手率高，市场情绪低迷。

关键信息

利率债

• 收益率变化：10年期国债收益率较前一周小幅下行1.23bp，1年期国债收益率下行2.98bp。
• 市场情绪：受4月金融数据走弱影响，市场情绪波动，但整体保持宽松。
• 发行数据：共发行85只利率债，发行量6462亿元，净融资4702亿元，地方政府债发行量超3000亿元。

信用债

• 收益率与利差：多数信用债收益率下行，5Y产业债利差降幅最大，3Y、5Y中高评级信用债收益率与利差多数低于年初水平。
• 发行与偿还：信用债发行规模989亿元，环比减少54亿元，偿还1159亿元，净融资-170亿元。
• 信用风险事件：阳谷祥光铜业、新凤祥控股、雪松实业、花王生态、武汉天盈等公司出现信用风险事件，包括主体评级下调、触发交叉违约、展期等。

转债

• 市场表现：转债市场跟随权益市场反弹，但高估值压力仍存，部分转债价格异动明显。
• 估值变化：转股溢价率中位数和算术平均值分别降至46.06%和61.20%，但部分高估值转债涨幅强于正股。
• 发行与上市：中环转2发行8.64亿元，中银转债和艾迪转债上市表现一般，换手率高。
• 下修条款：触发下修条款的转债数量增加至226只，市场博弈加剧。

市场展望

• 利率债：预计未来利率债将维持窄幅震荡，流动性保持充裕，宽信用政策将逐步释放。
• 信用债：信用利差压缩空间有限，建议关注稳增长背景下产业债机会，尤其是上游高景气行业国企债。
• 转债：转债市场有望迎来阶段性震荡上行，但需谨慎选择高性价比个券，避开价格异动明显的小额个券。

实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉开工率、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率均有所回升。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积环比上行，但销售情况仍低于过去三年水平。
• 通胀数据：猪肉批发价格、布油现货价、动力煤期货价格均小幅下行，螺纹钢期货价格跌超4%。

流动性观察

• 央行操作：上周央行净投放200亿元，资金面保持宽松。
• 资金利率：资金利率继续下行，市场流动性充裕。
• 债券市场：银行间市场杠杆率波动上行，市场交易活跃。

附表与数据

• 附表1：国债发行情况，包括发行规模、期限、利率等。
• 附表2：政金债发行情况，包括发行规模、期限、利率等。
• 附表3：地方政府债发行情况，包括发行规模、期限、利率等。
• 附表4：转债发行预案进度，包括证监会审核和过发审委情况。

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